2011年12月26日 星期一

老闆想的跟你不一樣》公開7大不值得信任的老闆類型

我在今年初換了新工作,部門主管對我很好,也常常稱讚我的表現。然而,我最近發現,他有時會跟我說些我想聽的話,然後又去跟別人說些不是那麼肯定我的話。

身為部屬,我當然不想搞砸跟主管之間的工作關係,但是我不禁懷疑,到底該不該信任這樣的上司?」

這是你的部屬心聲嗎?如果你是他的主管,你們的信任關係,顯然出了問題。

該不該信任自己的老闆,是許多部屬的疑問。人們在為他們信任的人工作的時候,會付出最大的努力。但當他們不再信賴上司時,就會轉為消極被動,不再全力以赴,讓部門、組織成了最大輸家。

了解信任崩解的原因

為什麼會這樣?職場顧問雷納提出了部屬為何不信任主管的七大理由:

1.你不信賴別人:信任是雙向的,想要別人信賴你,你就應該信賴對方。改正的方法,第一步,避免管太多、太細(micromanaging),給員工足夠的揮灑空間,相信他們的能力,放手讓他們去做。當員工被你信任時,就會愈來愈有信心,也更加投入工作。

相反地,當你控制得太緊,管過了頭,他們就會退縮,覺得自己沒有價值、不受信賴,當然也愈來愈不信賴你。

2.你要求太多,卻沒有肯定員工的付出:變動加快、競爭愈烈的年代,企業不斷要求員工「用更少、做更多」,還要他們勇於挑戰大膽的目標。但是,當屬下真的做到時,你給了怎樣的回饋?

親自感謝他們的付出、肯定他們的工作對公司的意義?或只是用電子郵件送上一句不痛不癢的道謝?想要別人信任你,就要讓對方知道你對他們的重視。

3.你表現得像豬頭:雷納有次去拜訪客戶,親眼看見一家大型企業的全球行銷總監當眾發飆。他的團隊都曉得他脾氣一來,就會搥桌大罵,口不擇言,每個屬下都可能被他點名,公開責罵。「我們都被他羞辱過,」一位成員事後透露。

如果你想讓團隊信任、尊敬你,就要留意自己對待屬下的方式。例如,屬下沒有達成業績目標時,與其痛罵他,不如冷靜、清楚地面對問題,設法找出未達標準的原因,並了解團隊未來在哪些地方,可能需要你的協助。

4.你不肯承認錯誤:人非聖賢,孰能無過。當上司犯錯的時候,該怎麼辦?你能否放下身段,謙虛地坦承錯誤?你會不會告訴團隊「這件事我做了很糟的決策」或「現在來看,我當時的評估並不公平,應該向你們道歉」?

德國西門子公司執行長羅旭德在《紐約時報》專訪中坦言,「我天天都會犯錯,但願同樣的錯誤不會再出現。」當你承認自己也會犯錯,你不僅展現了人性的一面,也等於接納了部屬犯錯的可能性。這麼做,有助於建立良性的溝通和互信,更能鼓勵員工追求創新,勇於冒險。

5.你刻意掩蓋真相:你的員工都相信你會說實話,還是認定你八成會拐彎抹角、扭曲事實?不管真相是公司財務出現危機,或是組織即將進行重整,你都不該「糊弄」員工。刻意掩蓋或操縱真相,就是一種作假,屬下遲早會對你失去信賴。

6.你迴避面對人事與績效問題:領導,就是要讓屬下曉得你對他們的評價。你是否經常逃避員工的績效問題?例如,有些員工表現不佳,你當做沒看見,團隊的業績全靠A咖部屬來扛?

這種消極的做法,只會替你找來更多麻煩。你的團隊會充滿忿忿不平,明星員工不再那麼賣力,最後甚至可能跳槽而去。

7.你沒有以身作則,說到做到:領導人都把信任掛在嘴上,然而,你是否能用實際的作為,建立部屬對你的信任?例如,如果你明明喊出「員工第一」,卻吝於栽培員工,或不讓員工有更多表達意見、參與決策的機會,看在員工眼裡,他們還會信任你嗎?

很多領導人常犯的錯誤,是認為他們爬到了上司的職位,理應獲得屬下的信任。「這是大錯特錯,」雷納指出,「領導者唯有透過實際的作為,才能真正贏得他人的信賴。」

建立信任的五大要素

「信任是一切的根本,」領導學之父華倫.班尼斯在《領導,不需要頭銜》一書中強調。信任不僅能幫忙領導人收服人心,也能使追隨者安心工作。而領導人該如何創造、維持信任?班尼斯提出了四個要素:

1.堅定:無論遇到什麼反常的事情,領導人始終一以貫之,不會半途而廢,務必堅持到最後。即使必須有所改變,也要把理由溝通清楚。

2.一致:領導者言行一致,絕不會說一套做一套。

3.可靠:關鍵的時刻,領導者隨時都在。在重要關頭,他們已做好準備幫助員工。

4.誠信:領導者一定要兌現他們的諾言和約定。

除了這四項,史丹福大學管理教授蘇頓在《好老闆,壞老闆》一書中,還提出了第五項要素─

5.擔當:領導人要扮演屬下的擋箭牌,幫他們撐腰。你能擋住外部干擾,讓部屬專心做事嗎?你有勇氣為了保護屬下,而反抗高層的愚蠢指令嗎?肩膀夠硬,屬下當然信任你、跟定你!

打造信賴環境的方法

信任很難建立,卻很容易流失。所以,主管應該為團隊打造容易信賴的環境,讓員工建立對主管的信任,以及對自我能力的信心。管理專家貝爾克和托普琴克建議,不妨就從以下的做法開始:

˙多與團隊成員分享組織、部門的願景。這麼做可以讓他們看清楚目標是什麼、他們可以怎麼做來達成這些目標。

˙給部屬清楚的指示。讓他們知道你能掌控全局,讓每件事都按部就班進行。

˙多與部屬分享自己成功與失敗的經驗。這麼做,能讓團隊成員對你的感覺更真實。

˙從與每個團隊成員的談話中,認識每個人對工作的期待。而在這麼做的同時,你也展現了自己對他們的關懷。

4招「不服從」工作法

你是否曾經因為沒辦法說服上司,悶悶不樂過一天?或是在重要提案上,說話白目不得要領,無法引起同事共鳴?有日本「研修女王」封號的大串亞由美(Ayumi Ohkushi),曾有包括三井不動產、明治乳業等150家企業向她學習如何積極與人交涉的成功心法。《Cheers》雜誌從她的著作《交涉力》(Assertive Negotiation)中,整理出4種關鍵實戰心法,讓你在職場溝通上無往不利。

1.用「三明治」說話法,提出反對意見

想表達反對意見時,若是一開始就採取攻擊姿態,往往會招來對方更大的反彈,建議採用「+」、「-」、「+」的「三明治說話法」來表達。例如:

「我認為你的這個想法,是以往沒有的新觀點。」(+)

「但如果能深入談到具體的行動計劃,相信更有可能實現。」(-)

「下星期我們以具體的行動計劃再開會討論吧!」(+)

2.從對方的字典,找出關鍵字

一般人都只聽自己想聽的事情,和別人交涉不順利的原因,除了說話的主題和內容,一字之差,都可能引起對方的反感和不悅。

與人交涉的過程中,注意聽對方說的話,肯定能找出對方喜歡用的字眼,以及想聽的字眼。接著,再從對方的用詞中,巧妙的找出「關鍵字」,是讓對方自然想聽你說話的要訣。

例如:「這次的專案,絕對不能失敗。」「沒錯,想要絕對勝利,先察看其他公司的動向。」

3.掌握提高「好感度」的4把金鑰匙

決定第一印象的要素,就是說話的內容、說話的方式以及外表。同樣的演說,因為呈現方式不同,會給人不同的印象,提案時要讓人感覺「好像能聽到有用的資訊」,或是「聽聽這個人說什麼吧!」,就必須掌握「笑容」、「手的位置」、「目光接觸」、「空檔時間」這4把提高好感度的金鑰匙。

●「笑容」:有人嘴巴在笑,但眼睛沒笑,給人一種「沒說真心話」的感覺。要訣是放鬆眼睛的力量,提高嘴角,真的笑不出來也可借用口令“luckycookiewhiskey”,把尾音“ki”拉長。

●「手的位置」:抱著胳膊、搓手,都是錯誤的。雙手放在背後,會讓人感覺你隱藏企圖,也會使對方緊張。把雙手自然下垂在身體兩側,是最佳姿勢。

●「目光接觸」:不是凝視對方的眼珠子,而是把對方的整張臉,當作一幅畫來眺望,去讀對方的表情。如果對方有好幾位,每一位給數秒鐘,彼此做目光接觸。

●「空檔時間」:你投過去發言的球,對方接球後,應該讓他有適當的空檔時間投回給你。就算只有15秒,也是一種「對話」。沒有給對方留下空檔時間,會讓人覺得「只要默默聽你講話就好了」。

4.避免使用消極的口頭禪

一個人交涉經常勝利或是失敗,只要看他的說話方式和口頭禪就能略窺一二。老是失敗或是容易被騙的人,說話方式也是「消極的」。

例如「大概」、「像」、「應該是吧」這些都是屬於消極的口頭禪。此外,「像我這樣的人……」也是屬於消極的自我貶低的交涉方式。或是別人問你喝點什麼時,回答「茶,好啊」、「什麼都好」,也是應該避免的口頭禪,以免與人交涉時,給人畏畏縮縮、舉棋不定的印象。

2011年12月5日 星期一

美元流動性互換為何受到各方重視?

14:38 01Dec11 -《熱點問答》美元流動性互換為何受到各方重視?
路透11月30日電---周三美聯儲、歐洲央行和其他四國央行聯合宣布"臨時性美元流動性互換安排",推動股市大漲.
以下是上述互換的基本介紹,及此舉為何如此重要的一系列問答.

**央行為何聯手行動?**
央行表示,此舉旨在緩解危及個人和企業貸款的"金融市場緊張狀況".外部專家的描述則更顯急迫,包括阻止歐洲銀行業遭到貨幣市場貸方的擠兌、在歐元一旦崩潰時支持市場、以及防止短期內大銀行倒閉所造成的衝擊.
"其實他們是為了應對12月9日歐洲峰會萬一失敗的情況,"波士頓大學莫林金融法研究中心主任Cornelius Hurley表示,"這好比是在機場跑道上撒阻燃泡沫,以防不測."
更直接的信號是,他們準備向歐洲銀行業者提供所需的美元."這實際上就是在阻斷銀行出現擠兌的苗頭,"太平洋投資管理公司(PIMCO)前高管Paul McCulley表示.
這裡所說的擠兌與個人儲戶爭相提現略有不同,表現為美國貨幣市場基金和美國銀行業者抽回對歐洲各大銀行的短期美元貸款.他們抽回資金,是由於擔心部分銀行或失去償債能力,因其過多持有希臘、意大利、葡萄牙和西班牙等國的不良債務.
為償還所欠美元,這些歐洲銀行業者可能被迫出售或催促收回此前對企業貸出的美元,其中還包括在美國的公司.
"這可能導致爭相拋售資產,或進一步產生惡性循環,波及經濟中的其他公司,"紐約大學斯特恩商學院教授Viral Acharya表示,"這是一次大膽的行動,旨在彌補歐洲銀行業者的美元短缺,"他表示,"這預示著銀行業的情況正變得相當緊張."

**主要央行實際上做了什麼?**
它們讓銀行以更便宜的成本、更容易取得美元資金.主要央行原本就已經有了互換協議--這可追溯到2007年12月,它們在全球金融危機的初期採取了緊急行動--以本地貨幣和美聯儲互換美元,通常最多為期三個月.周三時,主要央行降低了利率,並擴大互換規模和期間.
較低的價格應該有助於鼓勵歐洲商業銀行透過附買回交易向歐洲央行借入互換過來的美元資金.歐洲央行也宣布,其將降低銀行在這些交易的保證金數量.
根據Keefe, Bruyette & Woods銀行分析師的報告,這些舉措"旨在消除跨境美元互換的不便和成本".

**央行以前曾這麼做過?**
是的.在2007年12月時,已經簽訂互換協議,因全球金融市場接連爆發違約事件,先從美國次優房屋抵押貸款開始,並擴大至短期貨幣市場工具,接著波及全球.
之後幾個月需求開始累積,因為雷曼兄弟和其他銀行破產,以及融資市場凍結,使得美元需求在2008年12月飆升至5,830億美元.之後互換美元數量在2009年下滑,因銀行籌得新的資本且情勢恢復穩定.根據美聯儲的數據,截至11月23日互換協議的餘額只有20億美元.
"感覺很像2007年的情況.對我而言,這是最簡單的描述,"顧問公司Berkeley Research Group主管Peter Vinella表示."它們正試著做一些讓銀行有充足流動性的事,以便不會有大的倒閉事件出現."

**這可以解決歐洲金融危機?**
不,盡管這能夠爭取到時間.太平洋投資管理公司(PIMCO)策略師暨投資組合主管Anthony Crescenzi表在電子郵件中表示,提供流動性,不能用來代替歐洲必須採取的其他行動來解決當前問題.
紐約大學的Acharya表示,歐洲銀行仍必須要有可信服的償付能力.要做到這一點,它們需要新的資本,並確保之前對歐洲問題領域的貸款具有可靠的價值.
歐洲各國政府需要給出新的承諾,才可能支持這些貸款."如果爭取時間對資本重整和歐洲的政治解決之道至關重要,那麼這不失為是一個有用的工具,"Acharya表示.(完)

2011年8月3日 星期三

西方世界遭遇"中年危機",力量對比向東方傾斜

09:54 04Aug11 RTRS-《全球經濟分析》西方世界遭遇"中年危機",力量對比向東方傾斜
(本文由路透中文網編譯提供)
路透紐約/新加坡8月2日電---發達國家債台高筑且人口呈老齡化,多年來經濟增長緩慢,這可能加速世界經濟力量對比向東部傾斜的趨勢。
美國面臨嚴重養老金缺口,“嬰兒潮”一代將上演“退休潮”,而美國國會在本周債務上限角力中,錯失解決該問題的良機。
目前美國經濟過於疲弱,不足以為年輕一代創造足夠的工作崗位,而沉重債務負擔最終還要由這代人背負。
在歐洲一些國家,年輕人失業率最高達40%,經濟學家警告稱他們可能淪為“失落的一代”。歐盟國家平均公共債務比例較2008年金融危機前高出20個百分點。
布魯金斯學會(Brookings Institution)經濟學家Eswar Prasad指出,2011年發達經濟體人均負債2.96萬美元,預計這一數字到2016年將升至4.04萬美元。
2011年美國人均負債3.42萬美元,到2016年將升至4.91萬美元,而屆時日本人均負債更高達8.5萬美元,為全球最高。
目前一些財政問題要歸咎於2008年金融危機,金融危機導致數以百萬計的人失業,並導致大量民間債務負擔轉嫁至公共部門。
這場危機爆發的時機簡直是糟得不能更糟了,恰逢“退休潮”席卷所有發達國家,醫保和養老支出上升。
國際貨幣基金組織(IMF)預計,發達經濟體如果公共債務不降至危機前水平,則經濟年增率可能因此被拖低逾0.5個百分點。不難預見,十年後,歐美很可能重蹈日本經濟長期停滯的覆轍。
但這種情況也不是不可避免的。德國在1990年代削減福利和失業救濟支出,並借此重振歐洲強國雄風。而加拿大和比利時也提供了扭轉債台高筑局面的範例。
但發達國家確實面臨嚴峻挑戰。今年上半年美國經濟幾乎陷入停滯,周二數據顯示6月消費者支出為近兩年來首次下滑,未來仍缺乏明確的經濟增長動力。
在歐洲,盡管採取了削減支出和加稅等措施,但各國解決債務問題的能力仍受質疑。周二意大利公債收益率達到歐元區成立以來最高位,政府因此召開緊急會議。
而由於美國、英國和歐元區利率均已觸及或接近歷史低點,決策者刺激經濟增長的政策空間有限。
路透向全球經濟學家和政治學者提出了一個問題:倘若這些20世紀強國不能各自盡好本份,會出現什麼情況?
波士頓咨詢公司DecisionEconomics總裁Allen Sinai說:“我們的社會正遭遇中年危機,至于美國能否設法以合理的方式走出這種境地,目前還不得而知。”
專家討論主要包括三個方面:
*未來數年,債務負擔將拖累歐美經濟增長,而美國要從根本上解決財政問題,現在看來仍遙不可及。
*新興市場經濟增長前景正面,公共儲蓄水平較高,有潛力逐步取代美國成為全球重要消費市場,從而推動全球經濟增長。但新興市場欠缺政治意願和經驗,這意味著西方國家還不會輕易退居次位。
*要消除當前的財政混亂,需要耗費很長時間。
安本資產管理(Aberdeen Asset Management)投資組合經理Kenneth Akintewe說,就算美國和歐洲都能持續多年財政管理良好,也可能要花許多年才能將債務降至穩定水平。

**金磚國家的機遇和挑戰**
眼下,即便歐洲和美國經歷數十年的經濟緩慢增長,對亞洲的威脅也不會象五年前那麼嚴重。
雖然近年來亞洲對美國的出口大增,但對多數亞洲經濟體而言,對美出口在整體經濟中所占比例下降。
至于歐洲,亞洲在歐洲的重要出口市場是德國,而德國經濟增長相當穩健。
當然,亞洲要想確保經濟持續增長,最好還是寄望於亞洲內部。新興經濟體的家庭收入增長,推動中產階級隊伍壯大,他們至少能夠消化一些歐美消費者不再想買的商品。
基於中國“十二五”目標,2010年至2015年,最低工資標準將增長84%。
德意志銀行全球戰略師Sanjeev Sanyal指出,目前“金磚國家”人均收入仍遠低於西方水平,但若經購買力因素調整,民間消費需求已經相當於美國市場的93%。
“整個新興市場,尤其是亞洲,如今能產生的消費者需求,已經可以彌補發達國家經濟停滯帶來的影響。”
他指出,中國已經取代美國,成為全球最大汽車市場。而中國和印度電影產業,用某些指標衡量,加起來已經可與好萊塢抗衡。
亞洲新興經濟體才剛剛開始發揮潛力。目前中國消費占GDP的三分之一,該比例不到美國的一半。
約翰·霍普金斯大學教授Pieter Bottelier稱,中國2008年迅速出台大規模經濟刺激方案,應對全球經濟衰退,展現了其潛力。這不僅讓中國經濟恢復動力,還推動了全球經濟增長。
但中國當前的優勢,較長期而言也可能成為弱點。薪資增長刺激了消費,但削弱了其作為世界低成本工廠的競爭力。甚至連中國的人口優勢也在消退,中國計劃生育政策實行30年,這意味著未來五年內中國可能開始面臨勞動力短缺的問題。
這些大型新興經濟體在國內也面臨諸多挑戰,因此尚未準備好在全球政治或政策領域發揮引領作用。譬如國際貨幣基金組織今年選擇新總裁時,新興經濟體未能達成共識從內部選定一名候選人。

而中國對美國近期債務危機的反應,表明中國並不認同“超級大國沒落”的說法。新華社譴責美國未認真對待違約風險,稱這樣會連累其他國家。
新華社稱:“發展中經濟體將遭重創,全球經濟將再次陷入像2008年那樣的衰退,根源還是在美國,只是這次的情況可能要糟得多。”(完)

四個引誘傻瓜上鉤的多頭妄想論調

18:22 03Aug11 -《SAFT專欄》四個引誘傻瓜上鉤的多頭妄想論調
(本文作者是路透專欄撰稿人,以下內容僅代表其個人觀點)
撰稿 Jim Saft; 編譯 蔡美珍
路透阿拉巴馬州8月2日電---美國通過債務協議後,我們可以等著看那套老戲碼上演,各式各樣解釋說明為什麼投資人應該樂觀看多,儘管美國政治運作體系故障,而且AAA評級岌岌可危.
周一早上就已經出現暗示訊號,美國股市因為預期中的調高舉債上限協議消息而上漲,但不幸只維持整整30分鐘,最新數據顯示製造業景氣疲軟的消息後,股市轉為下跌.
不過,別擔心,對那些推銷希望題材的人士而言,沒有任何情況會糟到逼得他們撤退,所以,對於那些感到困惑的人,下面是一套方便好用的指南,談的是未來幾天你應該直接視而不見的四種多頭論調.

1 -- "企業狀況絕佳"
這是長期最受愛用的論點,主張的是,即使美國因為債務而面臨一點國內問題,也用不著擔心,美國企業現在已經全球化,能夠在無國界的領域大展身手.看看獲利就知道,雖然成長放慢,但企業獲利正處於歷史高位.此外,企業資產負債表顯得精實,雖然它們經營業務所在的國家及消費者有嚴重債務問題,但並未影響到這些企業.
首先,這個論點的假設是,儘管客戶的支出疲軟,企業仍然有辦法繼續創造獲利.這根本不是真的,而且政府及家庭支出縮減,會重重打擊企業獲利下滑,雖然會有一段時間差.
其次,全球化是一股強大力量,但企業沒辦法躲過即將到來的一波課稅.希臘政府的問題或許威脅不到蘋果,但美國政府的問題絕對會.

2 -- "資金很寬鬆"
這套謬論的說法是,看看利率是多麼低啊,這是具有強烈刺激作用的.而且,如果你很幸運還擁有良好信用,外頭有大量資金可以供你融資.對於有不錯投資構想的人,這將非常有利,等到經濟加速時,將會是噴發式加速.此外,所有那些對通貨膨脹的憂慮,現在都證明是錯的;也就是說,利率可以維持低位更久.
這個論調一樣是企圖讓個別企業或投資人脫離大環境的背景條件,而且這種論調無法成立.利率的絕對值現在是很低,但相對於成長率及產能利用率,利率應該要低更多.當然,利率無法跌到零以下,而且基於頭兩輪量化寬鬆的成果毀譽參半,以及所需要付出的政治代價,美國聯邦儲備理事會(FED,美聯儲)推出另一輪量化寬鬆的意願應該很低.
債券收益率(殖利率)下跌不能看成是經濟成長的訊號,而應該是在反映經濟二度衰退的風險,而且很可能還有更多擔心淪入類似日本通縮局面的疑慮將浮現.

3 -- "新興市場會拯救我們"
這套多頭論調的說法是,沒錯,美國是搖搖欲墜,歐洲深陷危機,但新興市場仍然在強勁成長,將會帶動對原物料、糧食及消費性產品的需求.只要針對那些供應新興市場所需資源商品的企業進行投資,你就高枕無憂.
呃,根據最新的匯豐採購經理人指數(PMI)調查,中國製造業現在其實是在萎縮,而印度的製造業成長幅度則是20個月以來最弱.
新興市場躲過全球經濟成長因素牽制的能力,不會比企業來得強,而整體的大情勢看來非常不利.看看英國吧,英國製造業也在步向衰退,因為拜撙節政策之賜,內需一片低迷,而美國現在卻顯然很想跟進採行撙節政策.再看看意大利,目前看起來岌岌可危,可能很快就會把它可觀的份量加入歐洲的通縮壓力.

4 -- "總會有人在某個地方賺到錢"
這個論點受到所有券商支持,是投資產業的原罪.它宣稱,世上沒有糟糕的市場,有的只是沒有能力善加利用市場機會而獲利的糟糕投資人.這種觀點極為誘人,它利用了人們自以為是的心理、誤以為自己特別具備常識的錯覺、當然也利用了人們希望致富的渴望.
這個論點的引申涵義就是,不管大環境多糟,你作為一個投資人應該要能夠和它鬥智,要積極地抓準市場時機.而事實是,你無法抓準市場時機;你的券商、共同基金經理或退休基金經理人也極可能都做不到.或許某個地方的某人可以做到,但我們不是永遠找不到,就是即使找到了也茫然不知.
說到底:全球經濟成長正在令人驚恐地放慢之中,撙節緊縮正在大行其道,而美國政治面及經濟面都是盡露疲態.看來,長達數年的低成長期已經條件齊備了.(完)

2011年6月17日 星期五

《歐洲金融分析》投資者認為希臘不至違約,對最壞情況可能性反映不足

11:54 17Jun11 RTRS-《歐洲金融分析》投資者認為希臘不至違約,對最壞情況可能性反映不足

歐洲投資記者 Jeremy Gaunt; 編譯 李爽/洪曦/李婷儀/許娜
路透倫敦6月16日電---希臘債務危機演變成災難性混亂結果的可能性,正開始在金融市場浮現,即使許多投資者仍認為這種情況不會真正發生.
周四公債收益率和債券擔保成本上漲,股市遭受重創;若歐元區領導人未能成功阻止希臘的崩跌之勢,並建起防火牆以免向外蔓延,那麼今日的形勢可能只是未來恐怖局面的一點點暖身.
簡言之,許多市場和債券持有者都尚未反映一些可能出現的最糟情況.
歐洲央行日益拉高警告違約或債務重組影響蔓延至銀行體系的可能性,金融市場上的一些領域目前已進入高度戰備狀態.
舉例來說,希臘主權債務違約擔保成本周四飆升,整整增加了相當於印尼違約擔保的全部成本.
這裡說的是增幅,而非價格,這等於暗示希臘正急速瀕臨違約,對於歐元區能夠拼湊出任何協助對策,市場幾乎毫無信心.
其他市場也跟著被拖下水,歐元兌美元和日圓下跌,西班牙10年期公債收益率觸及11年高位,歐洲股市再跌1%,一個月來跌幅超過5%.
在此之前,投資者一直相當冷靜看待這場危機,以及演變成類似雷曼兄弟事件式全球金融崩跌的可能性,因此這種種現象可能足以令人憂心.
比如,德盛安聯資產管理周三公布的一項機構投資者調查顯示,主權債務危機只被選為全球投資的第三大風險,排名在利率調整和股市重挫之後.
無獨有偶的,在上周的路透投資前景峰會上,分析師很有信心全球市場可以不受希臘和歐元區危機影響.
瑞銀歐洲題材策略部主管Karen Olney建議買入歐洲銀行股,而法國興業銀行資產配置部主管Alain Bokobza稱,他看好西班牙和意大利主權債券.
這絕不是預期重大災難即將到來的人會提出的建議.

**擾亂市場的兩項因素**
目前,當涉及到歐元區債務危機時,有兩項因素尤為擾亂市場.
第一項是各方在如何制訂希臘救助方案上見解不一.
歐洲央行不情願同意有關允許債務重組的計劃,而類似德國等其他國家希望民間投資者能夠參與重組.
這一點,連同希臘國內反對撙節計劃的嚴重街頭抗議,在某種程度上造成了協議延期,擾亂了金融市場.

有報導稱德國正在爭取將協議延期到9月,這並不會受到歡迎.
"我們深知沒有哪位政治家願意透露壞消息,他們喜歡採取緩兵之計."基金公司RCM歐洲總投資長Neil Dwane.
"不過市場卻開始猜測,結果是否不如人意.這就是希臘問題上的政治局勢."
第二項因素是風險的嚴重程度.希臘若無序違約將會是重大的信用事件,將造成債券持有人嚴重虧損,包括區域銀行以及歐洲央行本身.
而且在其他國家利差將會擴大--不只在愛爾蘭、葡萄牙和西班牙,還有意大利、比利時甚至法國--各種企業信貸利差也會上升.
類似的場景曾導致在2008年發生金融崩潰.全世界才剛勉強從這場崩潰中復甦.
Dwane承認,大多數持有歐元區問題債券的對沖基金及投資銀行仍在按面額為這些債券計價,而未按照市價--借此"訣竅"避免急遽虧損.

**風險尚未被完全反映**
然而現實狀況是,大多數投資人相信崩跌場景將可以避免,而歐元區和IMF最終會出手援助.不這麼做則僅符合極少數人的利益.
"大多數人設想的情景是,當歐洲別無選擇時,IMF將挺身而出."Investec Asset Management固定收益部主管John Stopford稱.
希臘危機也已持續一段時間,不太可能像雷曼事件一樣令投資者大吃一驚.
這就是為什麼部分資產價格雖然下跌,但跌勢有限.
例如,歐元兌其它主要貨幣可能處於三周到一個月不等的低點,但其依然富有韌性,兌美元和日圓年內迄今累計上漲5%或更多.
與此相似,歐元區股市年內迄今僅累計下跌約3.5%,鑒於其所遭受的壓力,這點跌幅與恐慌性下跌相去甚遠.
Stopford指出,事實上,資產價格的近期走勢僅反映出市場人士交投謹慎.
"市場目前是在避險,而未是在對災難性事件做出預期,"他稱.
情況令人滿意,但這也意味著,倘若普遍預期被證明是錯的,那麼市場將有很長的一段坎坷之路要走.

06:49 16Jun11 -《歐洲政經焦點》希臘總理表示將改組政府,雅典發生大規模抗議活動
07:36 16Jun11 -《歐洲政經焦點》希臘總理表示將改組政府,雅典發生大規模抗議活動

* 希臘總理表示將改組政府
* 雅典發生針對新一輪財政減支的暴力抗議活動
* 歐元區官員在債務借新還舊問題上存在意見分歧
* 歐盟/IMF針對希臘的新紓困計劃可能延遲至7月
路透雅典6月15日電---希臘總理表示,他將改組政府.此前雅典在周三爆發反對緊縮財政開支的暴力抗議活動,希臘政府正徘徊在債務違約的邊緣.
歐盟高層官員表示,本地區各國政府之間有關對希臘提供第二輪國際援助一事,目前來看不大可能在下周峰會上達成一致,有可能會拖到7月中.此前他們未能就民間投資者如何分擔債務重組負擔達成共識.

歐元/美元紐約尾盤跌1.8%,因投資者擔心歐洲援救希臘的計劃將歸于失敗.
在雅典,數以萬計憤怒的希臘民眾聚集在議會門外,抗議為獲得歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)第二輪援助而必須實施的嚴苛撙節舉措.
示威者試圖阻止議員接受加稅減支以及出售國有資產的方案.在憲法廣場的衝突中,抗議者向財政部投擲汽油彈,警方使用了催淚彈.
若瀏覽歐洲債務危機相關資料圖表,請點選:(http://r.reuters.com/hyb65p)
若瀏覽各國銀行在希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙的風險敞口圖表,請點選:(http://r.reuters.com/max89r)
政府高層消息人士透露稱,希臘總理帕潘德裡歐(George Papandreou)對保守的反對派領導人表示,如果一個團結的內閣能夠就滿足歐盟/IMF救助條款的明確計劃達成共識,他將願意辭職.
"總理帕潘德裡歐今日與(Antonis)Samaras先生進行了會談,並提議如果雙方在國家和政治體制改革與具體目標的具體承諾框架上達成一致,他願意辭職."一位政府消息人士稱.
不過Samaras所在的新民主黨另一名消息人士則稱,保守派只會在重新談判歐盟/IMF協議和帕潘德裡歐辭職的情況下,才會加入政府.
一位政府部長隨後表示,眼下料無進行全面重新談判的可能性.帕潘德裡歐在國家電視台表示,他將通過泛希臘社會主義者運動(PASOK)黨繼續執政.
"我將堅持下去,與PASOK的議會黨團和成員,以及希臘人民共同盡責."帕潘德裡歐說."明天我將組建新政府,到那時我會要求開展信任投票."
帕潘德裡歐並未詳細說明新政府的情況.為了尋求贏得議會批準2015年前完成總額280億歐元的加稅和削減開支等一系列計劃,他可能會軟化其中的一些條款.
Samaras稍後呼籲提前進行大選.

**支持度搖搖欲墜**
泛希臘社會主義運動黨(PASOK)在議會仍掌控絕對多數,但是公眾對其支持率正在下降,後座議員已開始改變立場,幾位部長對於國際放貸者加諸於希臘的私有化計畫感到不滿.
但是,在和歐盟及國際貨幣基金組織(IMF)重新協商承諾條款的過程中,希臘處於極弱勢的地位.若未能獲得120億歐元的緊急貸款,希臘7月中到期的債務將面臨違約.
這項援助金目前暫緩撥款,因在希臘未能達成第一筆國際紓困金所規定的預算目標之後,希臘必須採納節支措施才能取得貸款.
歐盟執委會周三說它仍預計希臘能獲得這筆錢.不過許多投資人卻認為違約情況長期看來可能無法避免.希臘經濟嚴重衰退,分析師認為它可能無力在未來幾年開始解決其高達3,400億歐元的主權債.
"即使你往最好的情況設想,也就是希臘取得議會同意,而歐盟也同意新的紓困案,但你仍會遭逢重大的中期議題,"倫敦RBS的分析師Jacques Cailloux說.
"政治不確定性不會消失,有執行風險、私有化風險,只要想得到的都有可能,"他說.

**延宕**
在布魯塞爾,歐元區17國財長對於如何讓民間持債者分擔希臘第二輪紓困成本、卻不會引發嚴重金融動盪一事爭執到周二晚間.
他們希望在6月23-24日的歐盟峰會上得出一個協議,但斯洛伐克財長Ivan Miklos周三表示,可能要延到7月11日才會做出協議.
德國財長朔伊布勒的一位發言人士堅稱,下周一仍有可能會有協議,但在布魯塞爾的歐盟高層官員和外交官表示,除非法國和德國在最後一刻有突破性的進展,否則沒有足夠的時間來解決民間領域參與這個複雜問題.
德國堅持持有希臘債務的銀行、退休基金和保險公司把舊債換成期限延長七年的新債.
由於擔心這個解決方案將促使評等機構宣布希臘違約,歐洲央行、歐盟執委會和法國都支持實施一項較為溫和的選項,其中要求希臘債券持有人在所持債券到期時購買新的希臘債券.
但信用評等機構惠譽周三表示,其將把這種自願換新債的作法看成是不良債務交換,一旦完成這類交易,將被迫下調希臘的評等至"有限違約".其他主要評等機構也採取類似的作法.
歐洲央行曾表示,違約將使其在貨幣市場操作中無法再接受希臘債券作為擔保品.這可能會迫使歐洲政府提供更多的資金來支援過度倚賴歐洲央行資金的希臘銀行業.
這對德國、荷蘭和芬蘭等歐元區北部債權國來說是無法令人接受的事,這些國家的納稅人強烈反對援助希臘.
德國總理梅克爾將在周四與德拉吉會晤,以試圖解決這場僵局.德拉吉料將接替特里謝出任下一任歐洲央行總裁.梅克爾和法國總統薩科齊的會晤則安排在周五.
接受850億歐元金援的愛爾蘭表示,其將尋求向國有化的Anglo Irish Bank(AIB) [ANGIB.UL]的優先債券持有人共同承擔損失.愛爾蘭希望其為銀行注資的700億歐元,由民間投資人分擔部分金額,不過之前因為歐洲央行反對而沒有鎖定優先債券持有人.
然周三時財長Michael Noonan表示,他將尋求IMF官員的支持,試圖說服歐洲央行由那些投資人分擔損失將不會造成市場不穩.(完)

2011年6月9日 星期四

春季增長速度放緩,但未停滯--美聯儲褐皮書

07:19 09Jun11 RTRS-《美國經濟焦點》春季增長速度放緩,但未停滯--美聯儲褐皮書(更新版)
(新增麥當勞銷售數據,分析與細節)
路透華盛頓6月8日電---美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)周三發布的褐皮書稱,5月美國一些聯儲地區的經濟增長放緩,受累于食品和能源價格上漲和日本強震影響供應.
美聯儲褐皮書稱,"12個地區聯邦儲備銀行的報告顯示,自上次報告發布以來,經濟活動總體上持續擴張,不過為數不多的一些地區顯示經濟活動有所減緩."
該報告由紐約聯邦儲備銀行根據5月27日或之前的情況編纂而成.美聯儲貨幣政策決策者將在6月21-22日的下次會議上使用該報告.
這份褐皮書的結論符合近期其它經濟報告所呈現的跡象.最近數據顯示消費者受到汽油價格高漲和就業機會減少的困擾.勞工部上周五公布,5月非農就業崗位僅增加5.4萬個,失業率觸及9.1%.
美聯儲主席貝南克周二承認經濟放緩,但仍寄望下半年會加快速度.他說決策者在密切關注勞動市場.瀏覽詳細報導,請點擊[ID:nCN1083960]
巴克萊資本研究的分析師Michael Gapen認為,褐皮書的結論"比最近幾周公布的數據略微樂觀",但他也認為經濟增長速度可能在下半年加快.
"我們認為,制約經濟活動的主要因素--能源價格高漲和供應鏈中斷,將是暫時現象,我們仍相信經濟活動將在下半年加速,"Gapen表示.

**仍可能裁員**
褐皮書稱"就業市場逐步改善",但並不普遍.明尼阿波利斯提到幾個預期裁員的例子,而聖路易斯表示服務業可能會損失一些就業崗位.
美聯儲表示,紐約、費城、亞特蘭大和芝加哥報告上月總體經濟成長速度有所放緩,但達拉斯報告稱加速.
總體來看製造業仍在擴張,但一些聯儲地區稱擴張速度低於今年稍早的時候.
"食品與能源價格高漲,以及部分地區天氣惡劣...抑制了消費者的支出熱情,"結論表示.
有充足跡象顯示消費者承壓.快餐業巨擘麥當勞周三公布,5月同店銷售增幅低於預期.

**下半年有望好轉**
美聯儲表示,在美國的許多地區新車銷售"相當強勁",但日本3月11日地震造成的影響很明顯.
新屋建築活動和房地產銷售"普遍疲弱",但商業和工業領域的貸款需求保持穩定或上升,美聯儲注意到信貸質量有明顯改善.
5月農產品、基於原油的產品和工業金屬價格上漲,加收燃料附加費的現象日益普遍.
美聯儲表示,但薪資壓力"受控",充足的勞動力供應正在壓制薪資增長.(完)

FED貝南克承認經濟放緩,但未暗示考慮刺激措施

06:27 08Jun11 -《美國經濟焦點》FED貝南克承認經濟放緩,但未暗示考慮刺激措施
* 貝南克表示經濟成長和就業情況令人失望
* 監控通脹,但認為通脹急升是暫時現象
* 未提供關於進一步放寬政策的線索,盡管市場熱議QE3
路透亞特蘭大6月7日電---美國聯邦儲備理事會(FED,美聯儲)主席貝南克周二承認經濟放緩,但未給出關於美聯儲是否正在考慮採取更多刺激措施的暗示.
他還警告可能正在籌劃大幅削減預算的國會議員,如果過快地削減政府支出,他們可能妨礙經濟復甦.
最近公布的經濟數據疲弱,尤其是上周五的報告顯示上月就業增長乏力,令市場再度臆測美聯儲可能再度行動以扶助經濟.
貝南克並沒有給出這樣的暗示,不過指當前的經濟復甦脆弱,足以令美聯儲維持目前的超寬鬆貨幣政策.
貝南克在一銀行業會議上稱,他預計經濟將在今年下半年加快增長,但需密切關注就業市場.
"經濟增長仍遠低於潛能,"他說道."因此有必要繼續維持超寬鬆的貨幣政策."
紐約TD Securities利率策略師Richard Gilhooly認為此次演說太讓人沮喪.
"這意味著美聯儲將在較長時間內按兵不動,"他說道.
在貝南克講話後股市收低,較長期公債抹去跌幅.

貝南克重申,盡管美國通脹急升令人擔憂,但應該是暫時現象,大宗商品價格已經回落.此外他還表示,薪資增長疲弱和通脹預期穩定,應該有助於壓制物價.
談及預算時,貝南克重申應該制定長期計劃以實現可持續的財政路線,但他警告政治家不要在短期內大幅削減支出.
"如果損及脆弱的經濟復甦,在極短期內進行激烈的財政整固可能產生適得其反的效果,"他說.
"如果現在採取可以走向較長期財政整固的決策,決策者就可以避免可能危及經濟復甦的財政急劇收縮,"貝南克指出.

**刺激措施已經出盡?**
為了把經濟拉出深度衰退,美聯儲已經把指標利率降至接近零的水平,併購買了逾2萬億(兆)美元的政府公債.
由於美聯儲的資產負債表膨脹,官員們暗示進一步放鬆政策的門檻會很高.美聯儲目前實施的6,000億美元政府債券購買計劃(QE2)將於本月結束.
外界對於QE2的激烈批評,是可能阻止決策者採取更多非常規舉措的因素之一.
"QE3目前仍然不是一個選項,主要是因為政治影響,"GFT的貨幣研究主管Kathy Lien表示,"只有經濟更加嚴重惡化且非農就業情況保持疲弱,才可能考慮這個選項."
在就業數據公布後對美國初級交易商進行的路透調查顯示,分析師認為再實行一輪購債刺激舉措以支持經濟的可能性僅為10%,並把預期升息時間推遲到2012年更晚的時候.瀏覽詳細報導,請點擊[ID:nCN1079166]

**全球經濟仍脆弱**
海外經濟體亦面臨阻礙.歐洲仍苦於無法擺脫債務危機,日本經濟仍因地震和海嘯重創而走勢蹣跚.
在新興市場,中國正竭力給過熱的經濟降溫以遏制通脹.
美聯儲決策者雖承認經濟疲弱,但尚無人表示要推出更進一步的刺激措施.
美國芝加哥聯邦儲備銀行總裁埃文斯在接受華爾街日報的採訪時表示,他並不打算支持第三輪量化寬鬆政策的推出.其同僚亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁洛克哈特也說道,經濟並未疲弱到需要祭出更多支持措施.
波士頓聯邦儲備銀行總裁羅森格倫周一對美國國家廣播公司商業新聞台(CNBC)稱,經濟成長疲弱可能推遲美聯儲開始撤除刺激政策的時間.達拉斯聯邦儲備銀行總裁費希爾稱美聯儲已採取足夠的措施,甚至可能過多.
埃文斯和費希爾今年均具有投票權,羅森格倫和洛克哈特則沒有投票權.(完)

"核心公債"價格扛住多重利空襲擊,一反市場看跌預期

15:02 02Jun11 -《全球債市分析》"核心公債"價格扛住多重利空襲擊,一反市場看跌預期

* G4或"核心"10年期公債的收益率今年全線下滑
* 公債價格扛住多重利空襲擊,打破預期
* 量化寬鬆與央行買盤令局面更複雜
* 重倉持債的養老基金會否成"替罪羔羊"?
記者 Mike Dolan 編譯 隋芬/蘭秀娟
路透倫敦6月1日電---在充滿意外的這一年,投資者的最大困惑之一也許是,美國、英國、德國與日本(G4)的10年期公債收益率(殖利率)緣何全都跌破了2010年底的水平.
要麼發達經濟體可能正滑向又一場衰退--這將有悖于今明兩年經濟增速都將超4%的預期以及上漲中的股價;要麼就是全球投資者根本不認為未來10年能有任何"穩當"的遠高於3%的名義年收益率.
在今明兩年全球通脹率料分別達到4.5%與3.4%的環境下,這有點不妙.
另一種看法則是,政府干預--比如美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)的公債購買即量化寬鬆計劃,加之外國央行的需求,已足以壓低收益率.
但美聯儲第二輪量化寬鬆(QE2)將於本月結束,中國等新興國家的央行相比2010年底已在減少硬通貨儲備積累,市場走勢似乎還未對此有所反映,頗為怪異.
"隨著美聯儲停止購買,長期美債收益率可能上升,10年期收益率或接近4%,"巴黎銀行資產管理的策略主管Vincent Treulet稱.其言論呼應了數月來多家資金管理公司的類似看跌觀點.
"很大程度上,情況將取決於必須入市以替代美聯儲的民間投資者,他們將作何反應."
然而在目前的水準,很難找到承認正在或者打算買入"核心"政府債券的民間投資者.
比如,全球最大的債券基金--太平洋投資管理公司(PIMCO)一直在繞開公債,其將美國公債所謂的"無風險回報"說成是"無回報的風險".像羅杰斯(Jim Rogers)這樣的投資老手則表示,他們迫不及待要"做空"美債市場.

據摩根大通一項調查,5月初在資產組合中低配美債的投資者的比重升至一年來最高.

回到今年1月,路透當時走訪的分析師預估中值顯示,上述國家的指標10年期收益率在2011年間將會衝高.
這麼看來,究竟是出了什麼問題,還是較大的走勢變化只是被推遲了?
-----------------------------------------------------------------
相關圖表:
美聯儲資產負債表:(http://link.reuters.com/buf92k)
美聯儲出台QE2以來的市場走勢:(http://r.reuters.com/gew59r)
美國核心通脹升高:(http://r.reuters.com/duk59r)
-----------------------------------------------------------------

**做空為時過早?**
債市多頭指出,發達經濟體的增長已觸頂,危機導致閑置產能和長期失業率高企,意味著經濟體仍十分脆弱,難以承受任何實質性的加息,盡管歐洲央行(ECB)今年已加過一次息.
多頭還認為,基礎通脹僅僅是被能源和大宗商品價格的走勢所誇大,這些價格很快就會趨穩.
多頭還提到,盡管存在對歐元區金援和歐洲央行加息的曝險,但德國的預算處於良好控制中.許多歐洲基金從有違約之虞的歐元區二線國家出逃,它們可能已遷移至避險的德債市場.
盡管英國仍受助于本國央行的公債購買計劃,但至少已開始著手處理預算膨脹的問題.與此同時,日本經濟遭受3月地震重創,且該國擁有數目龐大的固定儲蓄,均支撐其公債價格.
但無論是否接受以上多種觀點,美國的經濟前景可能最令觀察人士們苦惱.
第一季美國經濟增長確實平淡無奇,且自那以來的經濟數據亦較黯淡.自1月以來,10年期美國公債收益率下跌0.25點,相比之下,同期美國股市<.SPX>卻錄得6%的漲幅,好於全球整體表現.
10年期美債收益率現持於3%略上方,低於4月3.2%的基礎通脹率,且至少比美國密西根大學調查的一年期通脹率預期低了整整一個百分點.
標普在4月曾威脅要下調美國"AAA"的債信評級,因美國缺乏預算削減計劃,在提高舉債上限一事上政治紛爭不斷,且第二輪量化寬鬆即將結束,而同期公債收益率卻走低,這仿佛是上演了一出時代交錯的劇目,不會同時出現的景象同時出現了.

**養老基金面臨的問題**
似乎只要擁有了能夠印製世界主要儲備貨幣的"超級特權",就可以免除所有的債務罪惡,因沒人相信美國將會或可能會發生債務違約--即便美國令外國持有的美元債務貶值.海外債權人持有約30%的美國債務.
若主權違約再次成為投資者口頭禪的一部分,那麼上述認識或足以成為當前形勢下的一劑安撫良藥.目前全球範圍內存在對高評級證券的結構性缺口,而對這些證券的需求卻在不斷上升,主要來自面臨監管壓力的銀行業,以及在股市中遭創且面臨負債匹配壓力的養老基金.
具有諷刺意味的是,調查顯示,躲避股市動蕩的養老基金在過去10年將債券的投資配比增加一倍,並延續著這樣的轉變模式.如此看來,這些養老基金或是在投資回報上給自己出難題.
如果像養老基金這樣的長期投資者確實是推低公債收益率的主要動力之一的話,那麼未來幾代領取養老金的人,及其資金不足的養老計劃或將為之買單.(完)

全球經濟成長的關鍵制約因素或是石油,而非就業

15:59 01Jun11 -《KEMP專欄》全球經濟成長的關鍵制約因素或是石油,而非就業
(本文作者是路透專欄撰稿人,以下內容僅代表其個人觀點)
撰稿 John Kemp; 編譯 吳雲凌
路透倫敦5月31日電---高盛的一份研究報告顯示,石油是無通脹經濟成長的關鍵制約,由此加入關於貨幣政策和產出缺口度量的論戰.
這家投行的經濟學團隊上周發布了一份含義頗深的報告,標題冠以"更緊的石油約束--更少的成長空間",將美國就業市場及經濟的產出缺口與全球石油市場閑置產能的缺乏進行對比.
"仍存在較大的產出缺口,集中於發達工業經濟體的勞動力市場,但石油行業的產能利用率目前較過去50年的均值高出約一個標準差,"高盛的分析師寫道.
由於利比亞石油產出減少且中東和北美的產油國面臨更大的社會支出壓力,高盛已經上調了對油價的預估.相應地,該行調降對發達經濟體和新興市場的經濟成長預估,並調高通脹預期.

**哪一種缺口更有分量?**
下面的圖表再現了高盛在其研究中特制的一張有用的圖示.雖然該行的研究方法並不完全明晰,且有一些待商榷之處,但以下這張圖表複製了所有本質特征的原貌.(http://graphics.thomsonreuters.com/ce/OUTPUT-GAPS.pdf)
這幫助解釋了在閑置產能、無通脹成長潛力以及合適的貨幣和財政政策應對方面,決策者和投資者的看法為何會有如此大的分歧.
以美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)副主席葉倫為首的一些官員,以及舊金山聯邦儲備銀行的研究者,都注重以美國的就業和產出度量缺口.以此衡量的產出仍遠低於潛能水準,缺口在數年內都不太可能消除.[ID:nCN1706685]
如果這種描述是恰當的,那麼正確的應對辦法就是維持有力的負實質利率,以刺激並鞏固產出和就業的復甦.有這麼多的閑置產能,通脹風險就很小,甚至不存在.大宗商品價格的上漲不太可能恆久,且波及到經濟其他方面的機率很小.
但是聖路易斯聯邦儲備銀行總裁布拉德,以及部分立場更為強硬的地區領導者則更傾向於注重全球範圍,而不是一國水準上的缺口,並且還關注石油和其他商品缺乏閑置產能所產生的約束.從這些角度看,幾乎沒有或不存在產出缺口.全球經濟已經以處於或高於最大可持續產出的水平運行.
如果他們的觀點是正確的,那麼相應的因應措施就是所有發達經濟體開始將貨幣環境正常化,並在新興市場收緊銀根,以緩和產能壓力的進一步加劇和通脹的上升.對於強硬派而言,美國就業市場的問題是結構性而非周期性的,不可能在不引發通脹持續上升的前提下,靠寬鬆的貨幣政策來治愈.

**成長速度極限**
高盛自己的分析師並不像增長極限描述所暗示的那麼悲觀.他們承認自己比六個月前"少了樂觀而多了不確定",並且預測"資產市場背景不如以前有利,可能更加動蕩."盡管如此,他們並未預測出現全球經濟成長持續放慢或資產市場問題拖延不決的情景.
我自己的看法則沒有這麼樂觀.石油和其他商品市場面臨的壓力正開始對全球增速構成真正的限制,而且將無法輕易避開.通脹壓力比高盛以及美聯儲、英國央行和其他一些央行的官員所願意承認的還要嚴峻.
但是高盛強調不同的產出缺口衡量方式會產生的不同結論,這麼做絕對正確.
太多其他的研究報告和央行官員的演講都標榜似乎只有一種產出缺口對經濟和政策有意義.實際上在各種不同層次(地區,國家,全球)上存在各種各樣的缺口衡量指標(產品市場,投入市場,就業市場).
許多傳統的經濟學家將重點放在一國層面上的就業和產品市場.但這類描述不一定完全恰當.它可能反映出數據可用性的偏差以及薪酬價格螺旋上漲是常見現象的成見.但在1950-1970年代那些工會勢力更強大以及更加封閉的經濟體中,工資螺旋式上漲才是一種普遍現象.
在一個全球化的世界中,原材料取代勞動力成為最有力的約束因素,產出缺口分析應當反映這一點.
哪種產出缺口對經濟成長、通脹和穩定政策(國內/勞動力或全球/商品)更有意義,這是一個以經驗為依據的問題,而非理論問題,且仍具有高度的開放性.
對這個問題,太多的決策都自以為是,而後基於未經推敲的假設制定出冠冕堂皇、卻可能文不對題的穩定政策.(完)

2011年6月2日 星期四

《全球債市分析》"核心公債"價格扛住多重利空襲擊,一反市場看跌預期

15:02 02Jun11 RTRS-《全球債市分析》"核心公債"價格扛住多重利空襲擊,一反市場看跌預期

* G4或"核心"10年期公債的收益率今年全線下滑
* 公債價格扛住多重利空襲擊,打破預期
* 量化寬鬆與央行買盤令局面更複雜
* 重倉持債的養老基金會否成"替罪羔羊"?
記者 Mike Dolan 編譯 隋芬/蘭秀娟
路透倫敦6月1日電---在充滿意外的這一年,投資者的最大困惑之一也許是,美國、英國、德國與日本(G4)的10年期公債收益率(殖利率)緣何全都跌破了2010年底的水平.
要麼發達經濟體可能正滑向又一場衰退--這將有悖于今明兩年經濟增速都將超4%的預期以及上漲中的股價;要麼就是全球投資者根本不認為未來10年能有任何"穩當"的遠高於3%的名義年收益率.
在今明兩年全球通脹率料分別達到4.5%與3.4%的環境下,這有點不妙.
另一種看法則是,政府干預--比如美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)的公債購買即量化寬鬆計劃,加之外國央行的需求,已足以壓低收益率.
但美聯儲第二輪量化寬鬆(QE2)將於本月結束,中國等新興國家的央行相比2010年底已在減少硬通貨儲備積累,市場走勢似乎還未對此有所反映,頗為怪異.
"隨著美聯儲停止購買,長期美債收益率可能上升,10年期收益率或接近4%,"巴黎銀行資產管理的策略主管Vincent Treulet稱.其言論呼應了數月來多家資金管理公司的類似看跌觀點.
"很大程度上,情況將取決於必須入市以替代美聯儲的民間投資者,他們將作何反應."
然而在目前的水準,很難找到承認正在或者打算買入"核心"政府債券的民間投資者.
比如,全球最大的債券基金--太平洋投資管理公司(PIMCO)一直在繞開公債,其將美國公債所謂的"無風險回報"說成是"無回報的風險".像羅杰斯(Jim Rogers)這樣的投資老手則表示,他們迫不及待要"做空"美債市場.

據摩根大通一項調查,5月初在資產組合中低配美債的投資者的比重升至一年來最高.

回到今年1月,路透當時走訪的分析師預估中值顯示,上述國家的指標10年期收益率在2011年間將會衝高.
這麼看來,究竟是出了什麼問題,還是較大的走勢變化只是被推遲了?
-----------------------------------------------------------------
相關圖表:
美聯儲資產負債表:(http://link.reuters.com/buf92k)
美聯儲出台QE2以來的市場走勢:(http://r.reuters.com/gew59r)
美國核心通脹升高:(http://r.reuters.com/duk59r)
-----------------------------------------------------------------

**做空為時過早?**
債市多頭指出,發達經濟體的增長已觸頂,危機導致閑置產能和長期失業率高企,意味著經濟體仍十分脆弱,難以承受任何實質性的加息,盡管歐洲央行(ECB)今年已加過一次息.
多頭還認為,基礎通脹僅僅是被能源和大宗商品價格的走勢所誇大,這些價格很快就會趨穩.
多頭還提到,盡管存在對歐元區金援和歐洲央行加息的曝險,但德國的預算處於良好控制中.許多歐洲基金從有違約之虞的歐元區二線國家出逃,它們可能已遷移至避險的德債市場.
盡管英國仍受助于本國央行的公債購買計劃,但至少已開始著手處理預算膨脹的問題.與此同時,日本經濟遭受3月地震重創,且該國擁有數目龐大的固定儲蓄,均支撐其公債價格.
但無論是否接受以上多種觀點,美國的經濟前景可能最令觀察人士們苦惱.
第一季美國經濟增長確實平淡無奇,且自那以來的經濟數據亦較黯淡.自1月以來,10年期美國公債收益率下跌0.25點,相比之下,同期美國股市<.SPX>卻錄得6%的漲幅,好於全球整體表現.
10年期美債收益率現持於3%略上方,低於4月3.2%的基礎通脹率,且至少比美國密西根大學調查的一年期通脹率預期低了整整一個百分點.
標普在4月曾威脅要下調美國"AAA"的債信評級,因美國缺乏預算削減計劃,在提高舉債上限一事上政治紛爭不斷,且第二輪量化寬鬆即將結束,而同期公債收益率卻走低,這仿佛是上演了一出時代交錯的劇目,不會同時出現的景象同時出現了.

**養老基金面臨的問題**
似乎只要擁有了能夠印製世界主要儲備貨幣的"超級特權",就可以免除所有的債務罪惡,因沒人相信美國將會或可能會發生債務違約--即便美國令外國持有的美元債務貶值.海外債權人持有約30%的美國債務.
若主權違約再次成為投資者口頭禪的一部分,那麼上述認識或足以成為當前形勢下的一劑安撫良藥.目前全球範圍內存在對高評級證券的結構性缺口,而對這些證券的需求卻在不斷上升,主要來自面臨監管壓力的銀行業,以及在股市中遭創且面臨負債匹配壓力的養老基金.
具有諷刺意味的是,調查顯示,躲避股市動蕩的養老基金在過去10年將債券的投資配比增加一倍,並延續著這樣的轉變模式.如此看來,這些養老基金或是在投資回報上給自己出難題.
如果像養老基金這樣的長期投資者確實是推低公債收益率的主要動力之一的話,那麼未來幾代領取養老金的人,及其資金不足的養老計劃或將為之買單.(完)

《SAFT專欄》美國房市二次探底,對經濟的深遠影響不容小覷

14:01 02Jun11 RTRS-《SAFT專欄》美國房市二次探底,對經濟的深遠影響不容小覷
(本文作者是路透專欄撰稿人,以下內容僅代表其個人觀點)
撰稿 Jim Saft 編譯 王洋/肖群英
路透阿拉巴馬州5月31日電---美國房市正深陷於二次探底中,這對銀行、家庭乃至國家本身的財務健康都構成威脅.
周二公布美國3月標普/Case-Shiller房價指數較前月下滑0.2%,顯示美國獨棟房屋價格在3月出現再次衰退的情況,房市仍受庫存和疲弱需求所苦.目前美國房價已回到2003年中的水平.
全美不動產協會(NAR)上周公布的美國4月成屋待完成銷售指數較上年同期下滑27%,較前月下滑11.6%.
考慮到現在正是春季房屋銷售旺季,因此今年餘下時間的前景並不樂觀.
當前的市場鮮見正常購房人.許多人受困于已購房屋的負凈值,其他人則不願在市場下滑之際出手買房.
鑒於擔保標準更為嚴格,那些欠款額高於房屋價值的人如果選擇再購買一套新房的話,將面臨雙重重壓.既要向原貸款銀行補足差額部分,又要給新房支付一大筆首付款.
盡管抵押貸款利率還保持在低位,而且很可能繼續下降,但政府支持項目以外的擔保標準十分嚴格.
來自止贖房屋銷售的壓力是拖低房價的主要力量之一.相較于房主,銀行更願意壓低價格以求達成交易;而且許多止贖房屋狀況不佳,要進一步打折方能吸引到買家.
盡管新止贖個案和拖欠貸款數量下降,但止贖體系仍已不堪重負.一項有關止贖程序不當的醜聞和訴訟,拖慢了這個過程,或許是銀行有意保留房產,以便令房價不致進一步下跌.
以目前的速度,銀行全部售出庫存的止贖或嚴重拖欠貸款的房產,將需要四年多的時間.根據Lender Processing Services的數據,逾40%的違約抵押貸款拖欠期已超過1年.
這催生了房價已脫離公允價值的觀點.需要四年多的時間消化止贖房屋,這使得房市對現金購買者以外的所有人都不具有吸引力.這些現金購買者希望通過出租所購房屋來獲取現金流,並慢慢地等待物業升值.

**前景改變**
樓市長期下挫對銀行體系、美國經濟和美國消費者的心理這三個主要方面產生影響.
即使在金融危機後,房地產對於美國銀行體系而言仍是巨大的風險敞口,不僅樓市崩坍前的"有毒"資產規模驚人,而且優質和接近優質的貸款規模也不小.
基於次優貸款的上市交易衍生品ABX AAA 2007-1指數,在僅僅三個月內即累計下挫約20%,表明樓市疲軟且銀行能夠從止贖房屋收回貸款的比率極低.一座房屋處於止贖狀態的時間越長,其進入市場交易時折價的可能性就越高,意味著投資者最終收回的資金占投入資本的比重,可能比他們曾預想的最糟糕情形還要低得多.
"我們正看到樓市疲軟所引發信貸危機的餘波,"DoubleLine Capital債券基金經理Jeffrey Gundlach向美國國家廣播公司商業新聞台(CNBC)表示.
"你肯定會懷疑這些資產回收率除了下降還能怎樣,這將促使你明白金融系統的壓力.誰說我們不會遭受重新估價風險的衝擊?"
銀行股正開始體現這一風險,該類股自2月以來累計挫跌約5%,自今年年初以來的表現比標準普爾500<.SPX>落後10個百分點.
房地產業對經濟的影響是廣泛的,而房屋建築通常會推動景氣周期的發展.而樓市未全面回升,則是美國經濟在政府的全力支持下依然復甦如此乏力的原因之一.若房價持續呈現二次探底,將進一步壓制房屋建築和其他相關活動.
最大的影響可能是心理層面的.美國人在房地產市場已經擁有60年的美好記憶,房屋消費與房產投資已難以區分,這促使他們提高槓桿比率來擁有多所房屋和承擔愈來愈高的風險.這一思維定勢一直難以消除,即使面對持續四年的不利跡象也是如此.
假若美國人開始調低他們對於房屋需求和房價漲幅的預期,那麼樓價的二次探底恐將變為長達10年的持續下跌.(完)

債市漲勢或暗示黑夜即將來臨,10年債收益率或跌至2.5%

15:05 02Jun11 RTRS-《美國債市分析》債市漲勢或暗示黑夜即將來臨,10年債收益率或跌至2.5%

撰稿 Jennifer Ablan; 編譯 李爽
路透紐約6月1日電---美國一系列疲弱的經濟數據奔涌而出,為美國公債市場帶來一波熱潮,推低指標10年期美債收益率(殖利率),而且投資者因此預計收益率還會續跌.
周三,指標10年期美債收益率跌破3%,為去年12月以來首次,因又有跡象顯示,美國的經濟復甦正在失去動能,而且速度很快.
這對看多公債市場的投資者可能是好消息,但對於那些股市、商品市場或其他高風險資產投資者來說,可能意味著前面還有大麻煩.
對於美國大量失業人員來說或者都不是什麼好消息,他們對經濟復甦可以創造就業機會的希望破滅.
"確實似乎有一個相當疲弱的反彈,甚至遜於我們最初的預期,"Thornburg投資管理公司一位執行董事Jason Brady表示.
10年期公債是最受關注的債券之一,因其為美國差不多所有其他利率都定下了一道標桿,包括從公司債和抵押貸款融資利率到信用卡餘額等.
由於美聯儲最新買債計劃接近尾聲,美國經濟正處在自我維持的復甦階段,許多投資者此前預計公債收益率將上升--甚至會大漲.
但就業市場呈疲態且樓市難脫困境,歐洲債務問題尚未解決,日本仍在努力從震災中復甦,這些因素都促使資產管理機構改變看法.

管理資產達1,500億美元的Loomis Sayles公司副董事長Dan Fuss周三表示,他不排除10年期公債收益率降至2.5%的可能,意味著較周三紐約市場收盤價2.94%跌44個基點."要強調一下,這種可能性較低,但仍然有可能,"Fuss稱.2月9日時10年期公債收益率曾高見3.78%.
洛杉磯TCW公司投資經理Bret Barker稱,他也不排除10年期公債收益率降至2.5%的可能,但認為2.75%的預期可能更為合理.TCW管理資產達1,200億美元.
"在雷曼兄弟倒閉時,該收益率觸及2.50%,"他說.在美聯儲開始第二輪量化寬鬆舉措前,10年期公債收益率在2010年10月8日曾觸及日低2.33%.但在雷曼兄弟倒閉後,10年期公債在2008年12月18日一度觸及2.04%的日低.
SEI Investments資深投資經理Sean Simko表示,周五的非農就業報告可能影響公債市場的走勢.SEI Investments管理著1,790億美元的資產.
"如果周五的就業報告令人失望,可能予以收益率又一次打擊.或將其壓低至2.90%下方."
據路透調查,美國非農就業崗位5月料增加15萬人,低於周三數據公布前預估的18萬人.周三公布數據顯示,上月民間就業增長大幅減緩.

**葛羅斯與Gundlach的PK**
債市飛漲甚至讓全球最大的債券投資大亨也感到措手不及.

自從太平洋投資管理公司(PIMCO)首席投資長葛羅斯3月時首次"看空"美國政府相關債券後,公債收益率已經下滑約45個基點.
據知情消息人士透露,葛羅斯不是做空的不是公債,而是互換.互換合約是收獲固定利率與支付浮動利率(三個月期LIBOR)雙方之間的協議.
當投資者"做空"互換時,就會同意支付一個固定利率以獲得浮動利率.簡言之就是押注收益率會上漲,因為互換價格將下降,這一點與公債有些類似.
據理柏5月31日的數據,葛羅斯管理的基金今年迄今上漲3.38%,表現超過52%的同業.
管理資產達100億美元的DoubleLine Capital公司執行長Jeffrey Gundlach在12月時預計,美國經濟無法承受10年期公債收益率升破當時3.50%的水準.
"美國經濟、社會和政府都靠債務支持運作,"Gundlach稱,在利率上漲的背景下,它們不能成功運轉.
但收益率觸及2.5%的可能性似乎微乎其微.上次跌至遠低於3%水準的情況非常特殊.不過在多數資產類別都表明各種樂觀跡象的市場環境下,債市信號表明需要更加謹慎.(完)


13:09 02Jun11 RTRS-《熱點透視》美國公債收益率預示經濟疲軟,還是市場信號失靈?
(本文作者為熱點透視專欄撰稿人,以下內容僅代表其個人觀點)
撰稿 Agnes T. Crane 編譯 孫茉莉
路透紐約6月1日電---美國現貨公債收益率(殖利率)的經濟指向要麼是不好的消息,要麼就是市場誤導.就通常邏輯來看,10年期公債跌破3%則預示經濟前景布滿陰霾.
這與去年同期驚人的類似,公債收益率逾六周以來一直在下滑,跌破2011年稍早日本3月爆發大地震和海嘯後所及低點.不過直觀上認為收益率應掉頭上漲才對.美國經濟正在改善,盡管步履緩慢.美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)6,000億美元的購債計劃,將在本月底完成使命.
近期不爭的事實是公布的一連串數據均暗示經濟復甦步伐疲弱,其中周三公布的ADP就業報告亦乏善可陳,或多或少預示了周五將揭曉的非農就業報告.歐洲持續彌漫的愁雲亦令投資者不敢松懈.如果公債收益率繼續上演去年的一幕,仍跌跌不休,那麼一些人將預測經濟會疲弱,且要求美聯儲推出第三輪量化寬鬆政策的呼聲將越來越高.
不過仍維持在低點的利率,似乎正逐漸失去推動經濟的力量.就拿抵押貸款再融資來看.收益率下滑通常會使得消費者能夠以較低的利率為其房屋貸款再融資,能有更多的錢來消費.就現在來看,那些剩餘房屋權益足以申請新一筆抵押貸款的"幸運兒",看來已經進行了再融資.就美國抵押貸款銀行協會(MBA)最近一周的報告來看,再融資活動實際上已減少.
這種情況應會給予美聯儲主席貝南克和其同僚喘息時間.他們指出第二輪量化寬鬆政策對經濟的影響將會是溫和的,此外加之廉價資金推動股市,還是足以值得一試.若再推出第三輪量化寬鬆政策,理由實在少得可憐.事實上恐怕是美聯儲的大力干預和海外久拖不決的各種危機,淹沒了象公債收益率等指標的效用.
若下滑的公債收益率正預示美國經濟進一步走軟,對求職者,房主和股市投資者而言則是麻煩的事.另一方面,若僅是市場誤導,低收益率恐怕會掩蓋了最初的通脹,也讓美國政府的沉重負債在決策者看來,沒有那麼讓人困擾.無論哪種解讀都是不樂見的.(完)


2011年5月19日 星期四

第二輪量化寬鬆是經濟靈丹妙藥,還是道德風險?

16:06 19May11 RTRS-《美國經濟分析》第二輪量化寬鬆是經濟靈丹妙藥,還是道德風險?
路透紐約5月18日電---當要評斷過去幾年美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)史無前例的貨幣政策時,你給的評價取決於你所處的位置.
毫無疑問,金融市場已經作出回應.與2010年8月26日相比,美國股市已上漲28%,而當時是美聯儲主席貝南克暗示將推出第二輪量化寬鬆(QE2)政策的前一日.
這波漲勢讓股市市值增加3.6萬億(兆)美元,對於一個以購買6,000億美元美國公債為主的計劃而言,這算是很強的乘數效應,而且這還未算進大宗商品和全球股市的大幅增長.
對於華爾街來說,目前為止成績還不錯.但對於那些不以股票衡量財富的普通儲戶而言,值得高興的理由就沒那麼多了.這些廉價資金,本意是維持低利率並刺激經濟成長,但同時也推高了食品和燃料價格.從紐約皇后區到埃及開羅,各地消費者都感受到切膚之痛.
Gluskin Sheff公司的首席分析師David Rosenberg表示,"如果你對於成功的定義就是為股市基金經理人創造大量的資本收益,那麼我想美聯儲確實做到了."該公司管理61億美元資產.
不過他指出,美聯儲的措施"削弱了美元並引發大宗商品價格暴漲,而這些商品是民眾日常生活、開車、餵飽孩子所需的.這份成績單是很不平均的."

**必要的保單**
許多投資者為第二輪量化寬鬆辯解,聲稱當時美國經濟勉強擺脫二戰以來最嚴重衰退,瀕臨二度衰退邊緣,美聯儲不得不給予支撐.
即便利率接近零水準,到2010年年中時美國經濟復甦已經停滯,失業率升高,標準普爾500指數在三個月內大跌250點,結束長達一年的漲勢.
Standard Life投資公司全球策略主管Andrew Milligan稱,"若價格持續下降對於債務、企業利潤和政策而言,帶來的破壞力都是很大的."
他指出,美聯儲的措施中和了這樣的風險.
Columbia Management的David Joy表示,美聯儲的措施相當於"買一份保單,以便經濟復甦能夠持續."
在推升資產價格方面,這份保單絕對是成功的.但在刺激經濟成長和提升一般民眾收入方面,成果就差了一截.經通脹調整後,美國平均時薪4月較上年同期下滑1.2%.而且維持低利率損及那些依賴固定收益的族群.
美聯儲拿股市漲幅作為第二輪量化寬鬆成功的證明,但是一些人士擔憂美聯儲有淪為幫市場抬轎的危險.他們也擔心這會延長由信貸推動的景氣大起大落循環現象,這種循環讓冒險激進行為得到好處,卻讓嚴謹負責的作法吃虧,而正是這種現象造成了2008年的金融危機.
隨著第二輪量化寬鬆政策下個月壽終正寢,這樣的問題隨之而來:若經濟惡化,美聯儲是將被迫推出第三輪量化寬鬆,還是放手股市再次急跌.

**啦啦隊長**
這些日子下來,美聯儲主席貝南克變得更樂於去做前任主席從未做過的事情:明確將股市指作是美聯儲取得成功的標誌.
"股價上漲將增加消費者的財富,幫助增強信心,進而刺激支出,"他去年11月在華盛頓郵報撰文寫道."支出增多將帶動收入和獲利增長,在良性循環中,這會進一步支持經濟擴張."
今年1月時,貝南克拿小型股指標Russell 2000指數上漲,作為美聯儲舉措奏效的證據.更廣泛的股指Wilshire 5000指數<.W5000>上漲28%,摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數上漲19%.
首批暗示採取第二輪量化寬鬆以來的股價變動圖表(http://r.reuters.com/gew59r)
但股價表現在本質上只是一時的.有人擔心,貝南克的政策構成某種形式的道德風險,一旦股市下跌,將迫使美聯儲採取更多干預行動.這有點類似嘲諷"貝南克直升機(Helicopter Ben)"的批評聲浪;這個稱呼源自貝南克2002年的一篇演講,當時他還只是美聯儲理事,他在演說中以"直升機空投"來描述政府印鈔的能力.
"想像一下可能會有什麼情況吧--只要股市下下跌,紐約那幫人就會開始吵鬧著說'你們必須救我們',"卡耐基梅隆大學研究美聯儲歷史的教授Allan Meltzer說道.
他表示,近來美聯儲變得"太擔心極短期內的狀況,太在乎華爾街短線交易商的嚷嚷."
前任主席格林斯潘也被批評沒有制止股市泡沫,但他從未將股市表現作為衡量美聯儲行動效果的一個標準.
事實上,格林斯潘2005年警告過不應過度強調資產價格.他在Jackson Hole的一場演講中指出:"這種市場價值的上升,過度被(投資者)看作是結構性和永久性的."
資產價值上升有時會對經濟產生扭曲作用,大宗商品價格飆升就是一個例子.貝南克將商品大漲歸咎於供需問題,分析師也認同中國經濟成長迅速和中東動亂是部分原因.

但正如日本央行3月時所說的,"把全球寬鬆貨幣環境說成是大宗商品價格上漲的關鍵動力,一點也不為過.這種貨幣環境既刺激了商品實貨需求,又推動投資流向商品市場."
Bianco Research策略師Howard Simons表示,大宗商品價格飆升的影響是雙重的:一方面遏制經濟增長,從而損害了一般民眾,另一方面可能吹大資產泡沫,等泡沫破滅時會造成巨大破壞.
Simons說道:"問題是,人們現在被訓練成相信美聯儲隨時會支持金融市場.不過當啦啦隊長可不是美聯儲的職責."
市場對近似的觀念習以為常,像是"格林斯潘賣權"以及之後的"貝南克賣權"這種說法,意指投資者用以防範下行風險的賣權.這種用詞暗示美聯儲將保護投資者免受巨大損失.
自從大宗商品發生大跌後,更多人認為股市可能也要面臨一次現實檢驗.最近原油價格曾經一天之內就大跌10%左右,創下歷史最大跌幅.銀價也創下1980年以來最大單日跌幅20%.
從2010年3月第一輪量化寬鬆結束,到第二輪量化寬鬆開始的這段過渡期,標準普爾跌去約10%,瑞士信貸的Cliggott指出,今夏可能重演類似跌勢.
Cliggott寫道,這可能促使美聯儲出手相救,並"試圖支撐標普指數.我們不知道這個賣權的'行權價'在哪裡.去年夏天是標普1,000點處.這次可能更高,也可能不是."

**良性循環**
除了讓股市、金屬、石油期貨和其他資產價格受到提振,第二輪量化寬鬆亦令美元走貶,這讓美國出口品更加便宜,理論上講有助於經濟增長.
不過,這種轉變害苦了普通儲戶和消費者,他們接下來可能還要遭遇更高的通脹.依靠存款而非股票投資的人,深受低利率打擊.
失業率仍高居9%,美國農業部數據顯示,約七分之一的美國人接受聯邦食品救濟.
而寄托著美國人大部分財富的樓市,還是一蹶不振.
部分分析師稱,高能源價格已經開始影響經濟增長.在去年第四季增長3.1%後,今年第一季美國經濟急劇放緩到增長1.8%.
海外投資者和外國官員還表示,美聯儲的貨幣寬鬆政策引發通脹.食品價格上漲已令中東等發展中地區動蕩加劇.
去年,德國財長暗示,第二輪量化寬鬆是為了讓美元貶值.今年以來,美元指數<.DXY>累計下跌約5%.若必須推出第三輪量化寬鬆,美元可能出現更加嚴重的貶值.

**最後決策者**
美國加州大學柏克萊分校的教授Barry Eichengreen表示,將這些問題陳列于美聯儲面前,並期望它來解決,這種做法是被誤導了.
"美聯儲已被推到最後決策者的位置上,"他表示,"你會希望看到作了其他措施來支持經濟...但只見到國會山莊陷入僵局.但當經濟變弱時,一定要有人出來做點事."
Eichengreen表示,美聯儲對於出現"貝南克賣權"這種想法比較敏感,只要經濟加速增長,將盡全力讓利率恢復正常.
不過Rosenberg表示,重回可持續增長的道路不會平坦,而是充滿了曲折和死胡同.
他表示,政界反對更多寬鬆措施的阻力,或許會使美聯儲在2012年以前按兵不動.但若情勢不見好轉,美聯儲或不得不啟動第三輪量化寬鬆,做法可能是對10年期公債收益率設定一個足夠低的目標,以鼓勵房屋購買.
"我們預期將有一段長達數年的過渡期,才能進入下一輪可持續的經濟增長,目前距離還很遙遠,"Rosenberg表示,"因此,我認為會出現第三輪量化寬鬆,到那時,人們將會是苦苦哀求它出台."

2011年5月9日 星期一

到底是什麼觸發了油價的空前跌勢?

12:32 10May11 RTRS-《特別報導》到底是什麼觸發了油價的空前跌勢?

* 一系列因素共同引發油價大幅下挫
* 索羅斯和高盛拋盤、利率和賓拉登死訊都是影響因素
* 一波波電腦自動發出的賣單嚇壞了交易商
* 價格重挫不是單一因素所致
* 基金經理稱,一些基金上周損失10-20%
撰稿 Joshua Schneyer; 編譯 杜明霞/李春喜/梁睿雪/王翔瓊/丁琦/肖群英/石冠蘭
路透紐約5月9日電---當油價在上周四紐約盤初跌破每桶120美元時,代表主要石油消費方的一些大型公司開始在117美元左右水準買進.
這個價位看起來很劃算.布蘭特原油已有一個月時間在120美元上方交投.不過這次買入活動後來證明不合時宜.之後油價繼續走低.
"那天結束前油價暴跌的速度趕上自由落體了,"一家紐約大型投資銀行的高管稱.
此前油價從未在一天之內走出如此深的跌勢.盤中一度下挫近13美元,自3月來首次跌破110美元.
就在油價大跌的前一天,也就是周三,銀價錄得1980年以來最大單日下跌金額,之前據稱對沖基金大鱷索羅斯在拋售白銀.交易所上調了白銀的保證金要求,提高了交易成本並將投資者逼出市場.銀價下挫20%,到當周結束時跌幅擴大.這種急劇跌勢令部分大宗商品投資者感到不安.
不過,通常一天內油價不會下跌10%.石油是大宗商品市場之王,每天的合約成交值一般在2,000億美元左右,能夠容納投資資金的巨額進出.
每桶10美元的波動幅度很罕見,通常是由重大事件引起,如1991年第一次海灣戰爭爆發,或2008年雷曼兄弟破產,而這兩起事件都導致了經濟的衰退.
當然,上周也有重大新聞發生.但奧薩瑪賓拉登被擊斃,對上周一油市平衡的改變影響甚微.
路透訪問了20多位基金經理、銀行人士和交易商,也沒有找到油價大跌的確切原因.市場人士連哪一家銀行或基金組織了大規模平倉拋售都無法確認,更不要說類似去年5月股市閃電崩跌那樣引發恐慌性賣盤的失誤交易了.
然而,將周四和周五採訪獲取的點滴細節拼接起來後,卻為我們展現了這樣一幅景象:大宗商品市場在各類主要投資資產中笑傲群雄長達五個月,而油市作為個中翹楚,遭遇了一連串負面因素摧枯拉朽式的襲擊.這些因素若單個出現,是能夠為市場所消化的,但疊加在一起就產生了強大的殺傷力.
瀏覽布蘭特原油每日波動圖表,請點選(http://r.reuters.com/tyj49r)
價格到達關鍵水準時自動生成的程式交易加速了跌勢.
"這是多米諾骨牌反應,"紐約石油期權經紀人Dominic Cagliot表示.
有影響力的鼓吹者轉而看空、部分經濟數據疲弱、美聯儲提供的低廉資金將在7月終止、政治風險減弱,這些利空因素只是為拋售狂潮提供了一個背景.真正引人注目的是,電腦在一個巨大水深的市場中進行的倉位調整居然演變成為一場崩盤.

**程式交易**
所謂的止損交易帶來的巨幅波動令市場交易商目瞪口呆.交易商在超級計算機中事先設定好程序,一旦油價突破某一水準,便自動觸發賣出指令.在許多情況下,計算機程序基於技術原因拋售,因為一旦價格跌破某一水準,就可能觸發更大規模的拋售潮.

機器交易所依據的計算模型存在細微差異但基本上類似.這種交易排除了波動市況中進行活躍交易會出現的高度緊張和潛在的人為失誤,同時提高了匿名性.計算機交易從不拖泥帶水,一旦價格突然挫跌就會迅速出脫石油的多頭倉位,同時建立空倉.
機器交易似乎是導致周四市場上出現另一個異常現象的原因.通常,在下跌行情中油市的未平倉合約總量會下降,但交易所數據顯示卻是上升.正常情況下,恐慌基金的一致拋售會導致"未平倉合約"數量縮減,因投資者紛紛平倉離場.但有些跟隨市場趨勢的機器或更進一步,出脫多倉並迅速堆積大規模空倉.
"計算機不在乎.動能一直增加,直到無人可擋,"Vantage駐紐約商業期貨交易所(NYMEX)的場內交易員Peter Donovan表示.
一些大型華爾街交易商發現自己的系統跟風殺跌,卻不確定是誰最初引發的拋售潮.他們只知道紐約、倫敦、日內瓦和聖保羅等地其他公司的類似機器也會以同樣模式自動拋售.
在周四的崩跌中,此類賣盤鎖定了野心勃勃的商品交易商數月來積累的獲利.周四的暴跌更像是群計算的智慧產物,而非波及廣泛的人群恐慌.
"我們相信修正幅度在很大程度上被程式交易商出脫倉位的操作所放大,"瑞士信貸分析師在一份報告中指出.
高頻交易和程式交易占據了石油市場約一半的成交量.

**大型金融機構轉而看跌**
一些導致大跌的種子稍早就已埋下.高盛大宗商品主管Jeffrey Currie領導的研究團隊,在4月相繼發給客戶兩份報告,建議他們削減倉位.其中一份報告顯示,該行預計布蘭特原油短期將修正近20美元,但對較長期前景仍持樂觀態度.
掌管一支宏觀對沖基金的投資大鱷索羅斯數月來表示黃金價格昂貴.就連ETF Strategist等線上咨詢公司也對普通家庭投資者發出警告,稱貴金屬泡沫隨時可能破裂.
華爾街日報周三報導稱,索羅斯基金正在賣出白銀等大宗商品.其他對沖基金的四位消息人士對路透表示,認為索羅斯周四在再次忙于拋售大宗商品倉位.
白銀市場已四日受創,當周收盤跌近30%.但白銀市場很小,價格更容易劇烈波動.一些交易商臆測,投資大戶先是在白銀這個流動性最差的市場了結獲利離場,然後轉戰油市.

原油價格周四崩跌,拖累其他每種主要大宗商品.追蹤19種主要大宗商品的路透-Jefferies商品研究局指數(CRB)單周或下跌9%,創2008年以來的最大跌幅.
油價賣壓從倫敦開始浮現,隨著紐約交易商湧入而加速.
美國例行公布的一周初請失業金人數報告顯示勞動力市場狀況比預期糟糕,令投資者備感恐慌.這份報告令圍繞全球經濟恢復力道的悲觀情緒愈發濃厚,此前德國工業訂單大減,美國及歐洲服務業放緩.接下來令人吃驚的是,歐洲央行發布較預期溫和的利率聲明,表明其對歐元區前景持審慎態度.美元大漲.
接近紐約中午時分,布蘭特原油期貨的跌幅已達到令人吃驚的每桶8美元.
位於紐約的交易所西南約1,400英裡的德克薩斯煉油區,石油業人士對這種跌勢感到感到驚訝,因這完全擾亂了其定價模型.
"這簡直是瘋了,我們風險管理部門的工作人員將報價數據記錄撕得粉碎,"一位來自美國大型獨立煉油商的不具名的人士稱.
此外,一系列來自經濟和政治方面的因素也從在中發揮作用.美聯儲6,000億美元的債券購買計劃向市場注入了大量現金,成為推動原材料價格近期上漲的一大動力.此項購債計劃已將利率推至超低水平,使得經通脹調整的借款成本幾乎為零.投資者不斷利用這種超級廉價資金買入大宗商品,但美聯儲的購債計劃要到今年6月30日才結束.
"資金可能在6月(美聯儲)結束購債計劃前獲利了結.各方正在互相觀望,看誰會先出手了結,"倫敦一位石油交易員表示.
全球增加最快的大宗商品消費國--中國亦在收緊貨幣政策,以夯實增長並遏制通脹,推升了該國石油需求放緩的預期.
反映在油價中的政治風險溢價上周亦受到市場的考驗.席卷阿拉伯世界的動亂已在今年提振油價.該地區擁有超過一半的全球石油儲量.截至目前,唯一令石油供應嚴重受損的情形出現在利比亞,那裡的戰亂令石油日供應量至少下滑100萬桶.
"全球的人們腦海中不斷湧現的詞匯,就是更多風險,更多風險,更多風險..."Energy Security Analysis的分析師Sarah Emerson表示,"人們只是利用本周,以及賓拉登的死訊進行反思.他們停頓一下並說道,風險可能沒那麼多了."

**遊戲結束**
將這些因素匯總起來,他們意味著賣出的理由.路透訪問的交易商和券商猜測,一直積極加碼買入商品的索羅斯和其他大基金,正減少投資組合中配置的商品份額.由於他們的倉位已增長至如此大的規模,以至于即使小規模的再平衡,拋售的合約價值也達到數以十億美元計的巨量水平.布蘭特石油期貨在經歷數周的淡靜交易後,周四的成交量創下紀錄水平.
周四稍早,投資顧問公司Roubini Global Economics也加入看空陣營,在幾年來首次告訴客戶削減巨額投資組合中的商品倉位.很多基金數個月的可觀獲利就這樣被輕易抹去.
但周四的暴跌無疑導致巨大損失.
截止紐約時間周四下午,一些世界最大的貨幣基金公司認為他們聞到血腥味.多家銀行和基金似乎正有序拋售石油,即使油價的下跌異乎尋常.但一家對沖基金能掙扎求存嗎?
他們疑惑,是否大型商品基金正在失去石油多頭押注這場戰役,他們正迫于券商追繳保證金的壓力而拋售大量的持倉.
紐約一家大型銀行的交易員與一位在全球知名大型對沖基金供職的同事打電話.一人表示,他們交流了看法,懷疑一個或多個專注于商品的對沖基金可能正面臨算總賬的時刻.
沒有基金能被準確定位.該人士稱,截止當日收盤,他們的懷疑已經減輕,很多市場人士在周末與路透記者交談時也表達了相同觀點.沒有人提及一家大型對沖基金陷入可怕的麻煩,或一個計算機交易算法出現癱瘓.
這與去年5月股市暴跌不同,當時股市出現類似9%跌幅的持續時間只有幾分鐘,而周四的下跌就像綿延不斷的瀑布襲來,持續時間超過12小時.
即使在周四收盤布蘭特原油期貨結算價下跌至約110美元之後,原油價格仍比一年前高出38%.
"鑒於油價漲幅已遠超過任何合理定價,周四的下跌讓人感覺更像是事先安排好的修正,而非一片混亂的恐慌.任何人準備好跳窗而逃都變得毫無意義,"Cameron Hanover石油分析師Peter Beutel指出.

**損失慘重**
據幾位投資於其他對沖基金的基金經理人表示,那一天使得一些大宗商品倉位重的基金傷得不輕--周損失達10-20%.
兩位消息人士稱,位於倫敦的BlueGold損失慘重,該基金過去曾大舉押注石油上漲.尚不清楚該基金損失幾何,BlueGold拒絕就此置評.
一位貨幣經理人談到BlueGold首席交易員Pierre Andurand的時候表示,"這幾周他的狀況更為艱難,因此我認為遊戲還沒有結束."
基金消息人士並指出,Winton Capital周四的損失高達200億美元,約為2.2%,還有管理3億美元的歐洲商品基金FTC Capital,旗下一支較大基金的損失達4%.兩隻基金均無法被聯繫到就此事置評.
在短短數小時內,原油跌幅使得全球單日石油需求供應成本降低近10億美元.這對於汽油消費國而言是好消息.但美國司法部長霍爾德(Eric Holder)對石油交易商發出了強烈警告,他最近組織了一個政府工作組來調查油市的操縱活動.他希望有證據表明節省下來的成本被傳導給了終端用戶.
Holder周五表示,"這個工作組的建立,是要調查在批發和零售市場中,隨著價格攀升,是不是存在著欺詐和操縱.如果批發價格持續降低,一定不能允許欺詐或操縱行為來阻止價格下滑被傳導給終端消費者."(完)

2011年4月18日 星期一

標準普爾威脅要調降美國AAA評級,突顯減赤緊迫性

06:56 19Apr11 RTRS-《美國金融焦點》標準普爾威脅要調降美國AAA評級,突顯減赤緊迫性

* 標普指因美國缺少解決財政問題的計劃
* 標普稱有約三分之一的可能性在兩年內調降評級
* 股市下滑,美元持堅,債市回升
路透紐約4月18日電---標準普爾周一威脅道,除非奧巴馬政府和國會找到減赤的良策,否則兩年之內恐有調降美國非常珍視的AAA信貸評級之虞.
標準普爾將美國的最高級別信貸評級展望下調至負面,並稱至少有三分之一的可能性最終會調降美國債信評級.
若評級遭調降將損及美國作為全球最強大的經濟體的地位,以及美元作為全球主要貨幣的角色.

倘若投資者對持有較高風險的美國債券開始要求有更高的回報,那麼公債收益率(殖利率)的攀升將造成消費者和企業借款成本的增加.這恐怕會危及剛剛擺脫衰退泥沼的經濟.
"新近發出的警告突顯了美國要更好的解決財政問題的必要性,這樣美國才能避免借款成本增加,並維持住其在全球主要經濟體中的中心地位."太平洋投資管理公司(PIMCO)執行長埃裡安(Mohamed El-Erian)說道.
美國股市主要股指周一跌逾1%.較長期公債價格先跌後漲,且漲勢穩健,因後來股市下跌變為美國公債價格走勢的主導因素.
美元上漲,因希臘財政問題令歐元受挫,支撐部分美元資產.
美國公債信用違約互換(CDS)周一一度逼近年內高位,但遠低於兩年前美國經濟二次衰退疑慮興起時觸及的高水準.
參閱主權信用風險圖表,請點擊(http://r.reuters.com/dys98r)
參閱聯邦預算圖表,請點擊(http://r.reuters.com/cys98r)

**預算之爭**
調降評級的威脅,讓奧巴馬的民主黨政府與掌控眾議院的共和黨在預算爭端中均面臨更高風險.目前美國預算赤字和債務分別高達近1.4兆(萬億)美元和14.27萬億美元.
白宮上周宣布未來12年削減4萬億美元預算赤字的計劃,主要是通過縮減支出和提高對富人征稅來實現.國會共和黨議員則希望加大支出縮減幅度,不提高稅賦.
標普稱:"我們認為美國預算赤字相比其他AAA評級國家而言十分高,並且政府債務不斷上升,而在我們看來,解決這些問題的途徑並不明朗,因此我們調整對長期評級的展望,從穩定調為負面."

在嘉能可的交易文化中,唯有強者方能生存

17:45 18Apr11 -《歐洲企業特寫》在嘉能可的交易文化中,唯有強者方能生存

* 交易員敬業精神如出一轍
* 如家人般的革命情誼舒緩巨大的壓力
* 每天24小時隨時待命,差旅頻繁,獎金優渥
記者 Eric Onstad/Quentin Webb 編譯 肖群英/梁睿雪
路透倫敦4月17日電---他們是一個特殊的群體,就好比機器人或宗教領袖,奉獻精神堅定不移.
在全球最大商品交易集團嘉能可(Glencore),身為一名頂級交易員,意味著工時超長且壓力沉重,目標要達成殺手級交易,而其報酬則是優渥的獎金和如家人般的革命情誼.
對於這家外界所知甚少的瑞士公司而言,精明的交易員可說是其最寶貴的資產.嘉能可周四宣布,計劃透過倫敦和香港兩地上市,最高籌資121億美元.[ID:nCN1745921]
當該公司的股票在5月上市時,根據預估的總市值600億美元推算,約500位合夥人每人所持股份的平均價值將達1.20億美元,儘管這些紙上億萬富翁在一年至五年的鎖定期內無法售出股票.
"他們非常敬業,工作非常緊張,管理團隊在核心員工中間建立了高績效和高獎勵的文化,"法國巴黎銀行駐倫敦資深信貸分析師Henri Alexaline指出.
這類似於高盛集團等投資銀行的高壓力環境,且可能還更為極端,他指出,"其差旅更為頻繁,私人生活被放在次要位置."

**可比統一教徒和機器人?**
根據數位不願具名的消息人士透露,這幫拚命幹活的頂尖交易員個個都經過嚴苛篩選,就像是同一個模子印出來的.
"度過考驗的人個個都非常強悍.他們像機器人一般強韌.即便各種可怕的事情同時發生,他們幾乎都能冷靜應對,"友人任職於嘉能可的一名行業人士表示.
他說,嘉能可職員休假時也攜帶筆記本電腦和黑莓手機,回覆400-500封郵件,一周七天、一天24小時,隨時隨地都在待命.
一名曾與嘉能可高層有密切合作關係的外部人士稱,司的勤奮工作和"無進步即出局的文化"可說相當無情,甚至有種宗教狂熱的意味.
"嘉能可企業文化有種統一教的影子,"該人士稱.
"即使說他們都飲下了同一種迷魂藥也不為過,"另一位與嘉能可高層密切合作過的消息人士這樣說.
嘉能可稱,公司不會聘請外部人士來擔任高層職務,而是從內部提拔,以維持"非常強勢的企業文化".

許多頂級交易員永遠在過拎著行李箱奔波的日子,在公司位於40個國家的50多個辦公室之間奔走,其中大多數時間是在瑞士、美國東岸、倫敦、鹿特丹、北京、莫斯科和新加坡.
一名曾就職於嘉能可的人士稱,"我每天大概工作10-12小時.許多人以為是夜夜笙歌...但實際上每天的工作壓力令我極少外出."

**緊密相繫的情誼**
這些壓力部分可用嘉能可絕不容忍犯錯的企業文化來解釋.
"如果你犯了一個錯誤虧了錢,隨後整個公司都會嘲笑你,因為他們會將這個消息通過郵件四處群發,"第一位消息人士表示.
"他們學會十分謹慎,否則整個公司都會嘲笑你,你也將丟掉獎金."
但即使壓力如此之大,交易員之間仍由執行長Ivan Glasenberg建立起的情誼緊密相繫.Glasenberg自嘉能可南非煤炭交易員起家,經過四分之一個世紀,一步一步登上公司執行長之位.
"他魅力超群.我印象中,每個見過他的人都會被深深吸引.他是拚命三郎,但也平易近人、腳踏實地,"第二位外部人士表示.
儘管當事情出錯時,Glasenberg脾氣會十分暴躁,但他也激勵了交易員對公司保持高度忠誠,這些交易員都在年輕時進入公司並被期許能在公司發展一生的志業.
經常有一群交易員加入這位54歲執行長每天的跑步鍛鍊.
因此當嘉能可下月在倫敦和香港兩地上市時,這樣的情誼也限制了人才從該公司流失的可能性.
"他們當中許多人非常效忠於Ivan Glasenberg.他們希望成為新架構中的一員.他們是他的忠實副手,"第一位消息人士表示.
"他們不需要金錢;他們知道,自己的身價將會一輩子也花費不完.他們想要的是成為這個企業一份子的聲名."(完)

希臘恐需債務重整,歐元區債務危機升級

07:31 19Apr11 RTRS-《歐洲金融焦點》希臘恐需債務重整,歐元區債務危機升級

* 希臘債務重整言論推高收益率,打擊歐元
* 德國消息人士稱希臘需要夏季前重整債務
* 芬蘭投票結果顯示對紓困計畫的民怨升高
* 歐盟/IMF進行葡萄牙紓困談判,西班牙再度成為焦點
路透柏林/雅典4月18日電---歐元區的債務危機升級,希臘最快將需在今夏前重整其龐大債務的疑慮再起,令歐元及歐元區部分債券價格周一不支倒地.
德國政府消息人士在柏林對路透表示,他們並不認為希臘可以在無需重整債務的情況下挨過夏季.希臘在一年前從歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)獲得1,100億歐元(1,580億美元)的紓困資金.
芬蘭大選後反歐元的政黨崛起,令葡萄牙紓困案增添變數,亦打擊市場信心.
反歐元的真正芬蘭人黨成為周日議會大選贏家,並誓言要改變對葡萄牙的紓困案.歐盟紓困案在5月中截止日前定案時,料將提供總計800億歐元的資金.
歐盟債務危機在2011年初短暫緩和下來後,如今又捲土重來,一些分析師開始揣測希臘及其他國家可能最終要被迫離開歐元區.
"你或許將看到一些國家決定退出歐元區,因為他們不能應付加之於它們身上的財政束縛,"施羅德投資的基金經理Andrew Lynch告訴Reuters Insider.
若希臘債務發生重整,將是逾半個世紀以來西歐國家首見,對既要勉力調和區內公民利益,又得以高昂代價維護17國歐元區完整的歐盟決策者而言,也是一大挑戰.
希臘重申,將不會進行債務重組,否認了有關該國已在本月稍早向歐盟和國際貨幣基金組織(IMF)提出延期償債請求的報導.[ID:nCN1751877]希臘央行總裁普羅沃普洛斯周一警告稱,債務重整將導致"災難性後果".希臘債務纏身,預計到2013年債務相當於國內生產總值(GDP)的比例將升至160%.
"顯然,希臘有錢,"就可能被私有化的公共財富而論,歐洲央行執委會成員斯麥吉告訴Reuters Insider.他是在查塔姆社(Chatham House)贊助的一個紐約活動前作此番表示的.
"你擁有多個政策選項,包括出售資產、加速私有化,或讓大型金融機構破產,後者會在一旦發生債務違約或債務重整時發生."
但德國世界報(Die Welt)引述一位未具名希臘部長稱,希臘政府採取上述步驟只是時間問題.
在柏林的一位政府消息人士告訴路透,某些形式的債務重整現在看來已不可避免,建議希臘迅速採取行動,而不要等到明年其融資局勢變得嚴峻之時.
"(德國)聯邦政府內部斬釘截鐵認為,希臘不進行債務重整將不會挨過夏季,"德國執政聯盟一位高階人士指出.
瀏覽歐元區債務問題圖表,請點擊(http://r.reuters.com/hyb65p)
瀏覽歐元區危機時間表,請點擊(http://link.reuters.com/xur78r)
《歐洲金融分析》如何走出希臘債務困局,歐洲陷入兩難[ID:nCN1045912]

**野火遼原風險**
歐股周一跌至三周來最低水準,歐元兌美元下跌逾0.02美元,一度在1.42下方交投,為近兩周來最低水準,因歐元區債務危機擾亂市場信心.
美國股市亦受挫,此前標準普爾將美國的信貸評等展望調降至負面,提醒投資人不是只有歐元區飽受高負債和赤字折磨.
希臘債券信用違約互換(CDS)跳漲,西班牙10年期公債收益率(殖利率)則升向紀錄高位近5.6%;葡萄牙公債收益率創新高9.4%.
歐洲官員一直竭盡所能強調西班牙可望不受債務危機波及,不像希臘、愛爾蘭和葡萄牙需要紓困.西班牙經濟規模要大得多,倘若真需要債務紓困,那麼歐元區的資源可能用到極限.
周一數據顯示,西班牙第一季房價加速下滑,政府標債的收益率則飆升.
西班牙周三標債面臨進一步的需求考驗,屆時其政府將發行兩筆長期公債,目標為籌資25-35億歐元.

**希臘債務高於阿根廷違約前水準**
為了使希臘經濟重回可以持續的軌道上,大多數分析師認為希臘需要減計約半數未償債務,民間債權人所持希臘債券將因高"扣減率"而大受衝擊.
希臘債務負擔高達3,250億歐元,是大多數分析師認為可以持續水準的近兩倍,且遠高於阿根廷在2001年底違約時的債務水準.
但歐盟領導者承諾在2013年以前不會讓民間債券持有人買單.

2011年4月10日 星期日

11:32 11Apr11 RTRS-《KEMP專欄》各國央行對貨幣政策在商品價格漲勢中扮演的角色意見分歧
(本文作者是路透專欄撰稿人,以下內容僅代表其個人觀點)
撰稿 John Kemp; 編譯 李爽/艾茂林/許娜
路透倫敦4月8日電---歐央行周四宣布加息,為近三年來首次.歐央行總裁特里謝稱,"全球範圍內的流動性充盈"以及新興市場需求強勁推動大宗商品價格上漲.
特里謝這番經過仔細斟酌的言論,顯露出全球主要央行對貨幣政策在油價、其他工業原材料和農產品價格廣泛上漲過程中扮演的角色意見分歧.
特里謝認同歐央行調研分析師的研究結果,將商品價格和央行政策掛鉤,強調貨幣因素是商品價格以及全球工業生產的主要推手.
在2009年公布的一份工作報告中,歐央行的Isabel Vansteenkiste發現強有力的統計證據顯示,一個"共同因素"推動非燃料類商品價格普遍上揚.她認為,此因素與金融變量有關,例如實質利率、美元有效匯率、石油和其他投入物價以及全球工業生產等.
Vansteenkiste的結論得到了國際貨幣基金組織(IMF)研究員Serhan Cevik和Tahsin Saadi Sedik證實.這兩位研究員指出了其與油價和白葡萄酒價格之間的聯動性,發現"全球流動性環境影響了原油和白葡萄酒價格的變化."
這兩位作者在一篇名為《一桶油或者一瓶酒:全球增長勢頭如何影響商品價格?》的文章中稱,盡管總需求增長(尤其是新興市場)是原油和葡萄酒價格最重要的決定性因素,但全球過剩流動性"似乎也功不可沒".
日本央行研究員也贊同這一觀點.他們在日本央行評估中發表的一篇論文中指出,"可以說全球寬鬆的貨幣環境刺激了商品的實際需求,也吸引投資基金流入商品市場,從而成為商品價格上揚的主要推手."
他們在《全球商品價格近期上揚》一文中稱,"同樣,隨著金融投資者在商品期貨方面的投資大幅增加,大宗商品的金融化擴大了基本面因素的調整,因此也擴大了價格波動."
他們指出,商品擁有兩面性,既是消費品也是金融資產.以往商品價格和全球產出缺口之間的關聯最近已經脫鉤,因為價格漲勢遠超過全球缺口所暗示的程度.即便供需因素變化較小,但金融化加劇了這種變化的影響.

**有人想錯了**
盡管歐央行,日央行甚至IMF都承認,貨幣或流動性政策會對油價和其他原材料價格造成一些影響,但美聯儲和英央行卻仍然否認這兩方面之間有任何關聯.
美聯儲主席貝南克將大宗商品價格上漲描述為"暫時的",料其會逐步穩定.貝南克與美國聯邦公開市場委員會(FOMC)把價格漲勢歸咎於微觀經濟層面的供求因素,特別是新興市場需求旺盛增長,並不承認美國貨幣政策興許是元兇之一.
舊金山聯儲在其網站登出的研究指出,未發現證據表明美聯儲的兩次大規模資產購買計劃(或稱量化寬鬆)助燃了大宗商品價格漲勢.
舊金山聯儲作了一次事件研究,發現"盡管長期利率下滑且美元貶值,但在數次大規模資產購買計劃宣布當日,商品價格下跌."研究作者推測,價格下跌是因為宣布資產購買計劃導致經濟前景風險預估加劇.
然而這份研究存在局限.其僅僅考察了11項量化寬鬆相關措施宣布,分析的也只是宣布前後24小時的商品價格變動.
作者發現,美聯儲2008-2009年公布第一輪量化寬鬆時(當時全球陷入金融危機),商品價格受到很大負面影響;但到了2010年的第二輪時(當時聯儲正致力於加快經濟復甦),影響就很微弱了.在評估流動性供應對油價和其他資產的衝擊時,背景環境顯然非常關鍵.
在先前刊登的內容中,舊金山聯儲認為"商品價格由世界需求帶動",尤其是以全球工業生產衡量的需求,亦淡化了貨幣和流動性因素在其中扮演的角色.

**外部效應**
此前我曾指出,隨著大宗商品市場取代勞動力市場,成為經濟成長的主要瓶頸,大宗商品市場將成為制定貨幣政策時的核心考量因素,且央行必須考慮進行國際互動,以及全球化的世界經濟中出現的外溢性.
不過,對於利率、流動性、經濟成長和大宗商品價格間的聯繫問題,決策者仍未達成一致.美聯儲和英國央行認為,大宗商品價格上漲是供應面和新興市場需求的外生性衝擊.但歐洲央行明顯認為,上漲至少是半內生性的.
日本央行的研究員對此有絕佳的闡述:"對個別央行而言,全球大宗商品價格波動可能是一個外生性供應衝擊.即使某個央行試圖對抗大宗商品市場的波動趨勢,但除了使本國經濟更加不穩定外,它可能一無所獲."
"對每個央行而言,單獨採取行動來抑制全球大宗商品市場,都可能不是一個良策.但如果每個央行都不願抗擊大宗商品價格的漲勢,那麼可能使所有央行都面臨更加糟糕的處境......共同行動失敗使得大宗商品需求增幅高於預期."
"這種惡性循環可能發展為大宗商品價格繼續上漲的自我實現預期,從而令大宗商品價格升至由供需狀況證明合理的均衡水準之上."
"最終,此過程或許會提高經濟開始陷入泡沫狀態的可能性."
的確如此.
倘若在對大宗商品價格波動所應肩負的職責問題上,各國央行無法達成一致,那麼他們聯合採取行動以穩定全球通脹的希望渺茫.

2011年4月8日 星期五

美聯儲不會跟隨歐洲央行升息的七大理由

09:32 08Apr11 -《美國FED焦點》美聯儲不會跟隨歐洲央行升息的七大理由

* 美國通脹及就業均低於FED目標
* 盡管有官員發表強硬談話,貝南克等核心人士態度仍偏溫和
* ECB或FED升息真的能讓油價降溫嗎?
記者 Emily Kaiser/Mark Felsenthal 編譯 張明鈞/梁睿雪/王翔瓊
路透華盛頓4月7日電---美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)並不急於趕上歐洲央行的升息腳步,而在通脹及就業更為接近其所設定的目標之前,料將繼續維持超寬鬆政策不變.
歐洲央行周四一如預期地升息,這可能是年底前多次升息的開端,因高油價已然導致消費者物價漲幅高於歐洲央行目標.
FED政策委員會中有少數委員正提出緊縮銀根看法,暗示年底前美國指標隔拆利率應該調升多達0.75個百分點.
然而就FED主席貝南克的及他的親密盟友紐約聯邦儲備銀行總裁杜德利的評論來看,強硬派人士將無法遂其所愿.兩人均表示,經濟仍舊相當疲弱,無法自力更生,需要FED的援助.
根據路透對初級市場交易商調查的結果,多數知名分析師認為,FED將在2011全年維持政策不變.初級市場交易商為直接與FED進行交易的大型金融機構.
以下是FED可能會按兵不動的七大理由:
1.美國衰退程度比歐洲嚴重.失業率竄升一倍,在2009年底達到10.1%,而歐元區衰退期間,失業率僅溫和上升40%.
自11月以來,美國失業率已經下滑1個百分點,但8.8%的失業率仍遠高於FED認定的正常水準5-6%.
"FED過去會在景氣開始回溫時撤除寬鬆政策,但當前狀況並不適用,因為沒有回溫."紐澤西州Economic Outlook Group首席全球分析師Bernard Baumohl表示."甚至還看不到轉熱的跡象."
2.FED對抗通脹的信譽已經堅不可摧,而成軍10年的歐洲央行的底線才剛要受到考驗.歐洲央行真的願意仿效FED在1970年代的作為,為了抗擊通脹而將歐元區推向衰退嗎?
歐洲央行在2008年做出同樣的對抗通脹立場,當時油價接近每桶150美元.但數月之後該行便反向而行,因雷曼兄弟倒閉引發全球恐慌.
"怪的是,這讓人憶起2008年夏季的景況."美銀美林分析師Michael Hanson表示.
3.歐洲央行唯一的任務是抗擊通脹.而美聯儲目標有二,物價穩定及實現充分就業.
美聯儲關注的最新生產者物價指數同比僅升1.6%,略低於美聯儲樂見的水平.歐元通脹率現為2.6%.
至于美國充分就業,大部分分析師認為,至少就業需要實現三年強勁增長,才能彌合就業市場的缺口.
美聯儲另一個擔憂是,油價走強將傷及消費者支出,而後者是美國經濟成長的主要推動力.迄今為止,零售銷售仍保持韌性,但消費者信心則遭挫.
4.歐洲央行關注涵蓋所有物價的整體通脹.美國官員則關注扣除價格波動較大的汽油、食品後的基礎"核心"通脹.歐洲央行對通脹目標設定了具體數字.美聯儲主席貝南克此前對此表示支持,但美聯儲從未正式採用這一做法.
美聯儲認為核心通脹能更好地指明未來通脹走勢.如果歐洲央行也關注核心通脹,便無需如此匆忙加息.
美國2月核心通脹率較上年同期僅微升0.9%,與去年12月0.7%的紀錄低位相距不遠.

5.歐洲工人比美國工人在薪資要求上更有話語權,物價上漲在歐洲會更快地引發通脹,但卻難以擊退.
上周的美國就業報告顯示,3月平均時薪為持平,過去五個月以來四個月如此.這意味實際所得在下滑,導致美國消費者購買力縮減,抑制了經濟成長.
歐元區第四季薪資上漲1.4%.
6.歷史:1930年代的惡性通脹導致法西斯主義抬頭及二戰爆發,數代歐洲人對此記憶深刻.
大蕭條時期經濟衰退的苦痛則令美國人難以忘懷,當時失業率超過20%,民眾生計難以維繫.
貝南克對大蕭條有深入的研究,認為美聯儲的失誤在於經濟治愈之前收緊政策,從而使受創時間延長.

7.多數分析師對美國或歐洲升息是否將有效推低油價存在疑問.油價為近期通脹問題的主要助推因素.
油價飆升的兩大原因是:新興市場需求強勁,且盛產石油的阿拉伯世界局勢緊張,使市場擔憂供應受阻.歐洲和美國的借貸成本升高,均無助解決上述兩個問題.
貝南克曾表示,通脹可能是"暫時的".

2011年4月6日 星期三

超寬鬆貨幣政策或已完成使命,回歸常態是必然

17:09 06Apr11 RTRS-《全球經濟分析》超寬鬆貨幣政策或已完成使命,回歸常態是必然

* 若歐洲央行本周升息,或將標誌著後危機時代的拐點
* 數年的非常規貨幣政策或宣告終結
* 新興經濟體貨幣政策也將回歸常態
路透倫敦4月6日電---盡管未來數年仍會感知得到信貸危機的回響,不過本周或許標誌著危機演進過程中的又一個裡程碑.
為了防止爆發全球性信貸危機、銀行破產潮以及一場世界範圍內的大衰退,西方國家央行實施了長達三年半的超常規的貨幣政策,力度空前.三年半後的今天,這些國家的央行似乎已接近"政策常態化"的起點.
若如外界廣泛預期的那樣在周四升息25個基點,歐洲央行(ECB)將為全球四大央行(簡稱G4央行)--美聯儲、英國央行、日本央行以及歐洲央行自身--回歸常態貨幣政策鋪就道路.掌控著全球四大儲備貨幣的G4央行,無疑也掌控著全球貨幣和流動性的供給.
英國央行預計將繼歐洲央行之後于今夏加息,美聯儲預計也將在年底前加息,從而結束這一輪"印鈔"計劃.雖然日本央行也許會在印鈔計劃中更進一步,但這更有可能是為了應對上個月地震而採取的權宜之計,一旦災後重建走上正軌,將會很快撤出.
在能源和食品價格飆升推動全球通脹上升、第一季世界經濟增速年率遠超4%的背景下,支持收緊貨幣政策--抑或至少結束緊急資金措施--的大圖景正變得愈發清晰.
此外,縮減西方的大量流動性供應規模,以及小幅調高接近于零的利率,或使得新興經濟體的貨幣政策也得以趨向"正常化".
由於擔心追逐收益的資本可能戳破資產泡沫,且擔心本幣過度升值,很多新興經濟體被迫迴避以加息來抵禦"量化寬鬆"的做法,而更偏向于使用行政手段控制大量信貸所助漲的通脹,即所謂的"量化收緊".
中國央行周二再度上調利率,為去年10月以來第四度加息,這可能也是贊同重回收緊方向一個舉措.
"從全球來看,我們預計貨幣政策會逐步更趨於常態,"巴克萊的分析師Frank Engels本周對客戶表示.
此外,對一些經濟體而言,利率還處於上升的起點水平.
摩根士丹利編制的涵蓋全球最大的20個發達經濟體和發展中經濟體央行的名義"全球政策利率"目前為2.5%,仍遠低於全球經濟增長率.
但摩根士丹利預計,該利率在年底前將升至2.8%,2012年底前將升至3.6%.
縮小一些範圍看,涵蓋10國集團(G10)發達經濟體的利率僅為0.6%,但同樣地,該利率年底前料將小幅升至0.9%,明年年底前料升至2.3%.
<^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^
* 瀏覽歐洲央行、英國央行和日本央行利率圖表,請點選鏈接:(http://r.reuters.com/zyb88r)
* 瀏覽美元、歐元和英鎊年底隱含利率圖表,請點選鏈接:(http://r.reuters.com/zuz78r)
* 瀏覽新興經濟體銀行準備金率圖表,請點選鏈接:(http://r.reuters.com/xuj68r)
* 瀏覽發達經濟體向新興經濟體的資金流動圖表,請點選鏈接:(http://r.reuters.com/tef88r) ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^>

**是領頭羊,還是鑄成大錯?**
一個重要的問題是,歐央行以前就出現過這種情況.
即便歐央行在2007年是第一個認識到銀行業和信貸問題嚴重性的央行,並在當年8月向銀行體系緊急注資約1,000億歐元,但在2008年7月其操之過急地開始加息,不過隨著危機的進一步加劇,無奈之下,歐央行的政策方向出現"U"型反轉.
有許多人認為,其再次重視通脹的同時,忽略了金融問題的發酵--這次是歐元區正面臨主權債務危機且區內二線國家在加強撙節舉措--他們擔心歐央行周四加息可能再次鑄成大錯,而不是成為其他央行的領頭羊.
可以肯定的是,在愛爾蘭、葡萄牙和希臘本已緊縮財政且失業增加的經濟形勢之下,歐央行若加息可謂是雪上加霜,不會贏得任何感激.
但由於歐元區通脹率已經比目標高逾0.5個點,且歐元區最大的經濟體德國正以20年前兩德統一以來的最快速度成長,因此歐央行維持區內物價穩定的首要使命暗示,其有必要上調利率.
歐央行可以在這麼做的同時,繼續對困境國家提供非常規支持.
但現在情況已經由局部蔓延至地區,甚至是全球了.
Axa Investments首席分析師Eric Chaney堅稱,通脹目前已經是典型的全球性問題.油和食品價格上漲主要受全球需求上升推動,廉價資金帶來的全球流動性充足及全球資本冒險意願亦起到推波助瀾的作用.
在西方國家經濟全面復甦以及新興經濟體強勁成長的帶動下,只要全球經濟增速繼續超過4%,那麼全球物價漲勢就難以很快出現逆轉.
僅今年第一季,布蘭特原油期貨就躥升25%,軟商品價格亦跳漲10%.以玉米價格為例,漲幅就高達20%.
這種漲勢無助於改善葡萄牙、愛爾蘭和希臘人民的生活,相反只會進一步打壓人們的實質收入,貧困和老年受助對象的固定收入受到的影響通常最大.
除非全球經濟成長和需求再次驟降--目前金融和經濟領域都沒有這樣的跡象--否則,全球發達國家和新興國家貨幣政策緩步恢復正常可能是上上策.(完)