《全球債市分析》"核心公債"價格扛住多重利空襲擊,一反市場看跌預期

15:02 02Jun11 RTRS-《全球債市分析》"核心公債"價格扛住多重利空襲擊,一反市場看跌預期

* G4或"核心"10年期公債的收益率今年全線下滑
* 公債價格扛住多重利空襲擊,打破預期
* 量化寬鬆與央行買盤令局面更複雜
* 重倉持債的養老基金會否成"替罪羔羊"?
記者 Mike Dolan 編譯 隋芬/蘭秀娟
路透倫敦6月1日電---在充滿意外的這一年,投資者的最大困惑之一也許是,美國、英國、德國與日本(G4)的10年期公債收益率(殖利率)緣何全都跌破了2010年底的水平.
要麼發達經濟體可能正滑向又一場衰退--這將有悖于今明兩年經濟增速都將超4%的預期以及上漲中的股價;要麼就是全球投資者根本不認為未來10年能有任何"穩當"的遠高於3%的名義年收益率.
在今明兩年全球通脹率料分別達到4.5%與3.4%的環境下,這有點不妙.
另一種看法則是,政府干預--比如美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)的公債購買即量化寬鬆計劃,加之外國央行的需求,已足以壓低收益率.
但美聯儲第二輪量化寬鬆(QE2)將於本月結束,中國等新興國家的央行相比2010年底已在減少硬通貨儲備積累,市場走勢似乎還未對此有所反映,頗為怪異.
"隨著美聯儲停止購買,長期美債收益率可能上升,10年期收益率或接近4%,"巴黎銀行資產管理的策略主管Vincent Treulet稱.其言論呼應了數月來多家資金管理公司的類似看跌觀點.
"很大程度上,情況將取決於必須入市以替代美聯儲的民間投資者,他們將作何反應."
然而在目前的水準,很難找到承認正在或者打算買入"核心"政府債券的民間投資者.
比如,全球最大的債券基金--太平洋投資管理公司(PIMCO)一直在繞開公債,其將美國公債所謂的"無風險回報"說成是"無回報的風險".像羅杰斯(Jim Rogers)這樣的投資老手則表示,他們迫不及待要"做空"美債市場.

據摩根大通一項調查,5月初在資產組合中低配美債的投資者的比重升至一年來最高.

回到今年1月,路透當時走訪的分析師預估中值顯示,上述國家的指標10年期收益率在2011年間將會衝高.
這麼看來,究竟是出了什麼問題,還是較大的走勢變化只是被推遲了?
-----------------------------------------------------------------
相關圖表:
美聯儲資產負債表:(http://link.reuters.com/buf92k)
美聯儲出台QE2以來的市場走勢:(http://r.reuters.com/gew59r)
美國核心通脹升高:(http://r.reuters.com/duk59r)
-----------------------------------------------------------------

**做空為時過早?**
債市多頭指出,發達經濟體的增長已觸頂,危機導致閑置產能和長期失業率高企,意味著經濟體仍十分脆弱,難以承受任何實質性的加息,盡管歐洲央行(ECB)今年已加過一次息.
多頭還認為,基礎通脹僅僅是被能源和大宗商品價格的走勢所誇大,這些價格很快就會趨穩.
多頭還提到,盡管存在對歐元區金援和歐洲央行加息的曝險,但德國的預算處於良好控制中.許多歐洲基金從有違約之虞的歐元區二線國家出逃,它們可能已遷移至避險的德債市場.
盡管英國仍受助于本國央行的公債購買計劃,但至少已開始著手處理預算膨脹的問題.與此同時,日本經濟遭受3月地震重創,且該國擁有數目龐大的固定儲蓄,均支撐其公債價格.
但無論是否接受以上多種觀點,美國的經濟前景可能最令觀察人士們苦惱.
第一季美國經濟增長確實平淡無奇,且自那以來的經濟數據亦較黯淡.自1月以來,10年期美國公債收益率下跌0.25點,相比之下,同期美國股市<.SPX>卻錄得6%的漲幅,好於全球整體表現.
10年期美債收益率現持於3%略上方,低於4月3.2%的基礎通脹率,且至少比美國密西根大學調查的一年期通脹率預期低了整整一個百分點.
標普在4月曾威脅要下調美國"AAA"的債信評級,因美國缺乏預算削減計劃,在提高舉債上限一事上政治紛爭不斷,且第二輪量化寬鬆即將結束,而同期公債收益率卻走低,這仿佛是上演了一出時代交錯的劇目,不會同時出現的景象同時出現了.

**養老基金面臨的問題**
似乎只要擁有了能夠印製世界主要儲備貨幣的"超級特權",就可以免除所有的債務罪惡,因沒人相信美國將會或可能會發生債務違約--即便美國令外國持有的美元債務貶值.海外債權人持有約30%的美國債務.
若主權違約再次成為投資者口頭禪的一部分,那麼上述認識或足以成為當前形勢下的一劑安撫良藥.目前全球範圍內存在對高評級證券的結構性缺口,而對這些證券的需求卻在不斷上升,主要來自面臨監管壓力的銀行業,以及在股市中遭創且面臨負債匹配壓力的養老基金.
具有諷刺意味的是,調查顯示,躲避股市動蕩的養老基金在過去10年將債券的投資配比增加一倍,並延續著這樣的轉變模式.如此看來,這些養老基金或是在投資回報上給自己出難題.
如果像養老基金這樣的長期投資者確實是推低公債收益率的主要動力之一的話,那麼未來幾代領取養老金的人,及其資金不足的養老計劃或將為之買單.(完)

超寬鬆貨幣政策或已完成使命,回歸常態是必然

17:09 06Apr11 RTRS-《全球經濟分析》超寬鬆貨幣政策或已完成使命,回歸常態是必然

* 若歐洲央行本周升息,或將標誌著後危機時代的拐點
* 數年的非常規貨幣政策或宣告終結
* 新興經濟體貨幣政策也將回歸常態
路透倫敦4月6日電---盡管未來數年仍會感知得到信貸危機的回響,不過本周或許標誌著危機演進過程中的又一個裡程碑.
為了防止爆發全球性信貸危機、銀行破產潮以及一場世界範圍內的大衰退,西方國家央行實施了長達三年半的超常規的貨幣政策,力度空前.三年半後的今天,這些國家的央行似乎已接近"政策常態化"的起點.
若如外界廣泛預期的那樣在周四升息25個基點,歐洲央行(ECB)將為全球四大央行(簡稱G4央行)--美聯儲、英國央行、日本央行以及歐洲央行自身--回歸常態貨幣政策鋪就道路.掌控著全球四大儲備貨幣的G4央行,無疑也掌控著全球貨幣和流動性的供給.
英國央行預計將繼歐洲央行之後于今夏加息,美聯儲預計也將在年底前加息,從而結束這一輪"印鈔"計劃.雖然日本央行也許會在印鈔計劃中更進一步,但這更有可能是為了應對上個月地震而採取的權宜之計,一旦災後重建走上正軌,將會很快撤出.
在能源和食品價格飆升推動全球通脹上升、第一季世界經濟增速年率遠超4%的背景下,支持收緊貨幣政策--抑或至少結束緊急資金措施--的大圖景正變得愈發清晰.
此外,縮減西方的大量流動性供應規模,以及小幅調高接近于零的利率,或使得新興經濟體的貨幣政策也得以趨向"正常化".
由於擔心追逐收益的資本可能戳破資產泡沫,且擔心本幣過度升值,很多新興經濟體被迫迴避以加息來抵禦"量化寬鬆"的做法,而更偏向于使用行政手段控制大量信貸所助漲的通脹,即所謂的"量化收緊".
中國央行周二再度上調利率,為去年10月以來第四度加息,這可能也是贊同重回收緊方向一個舉措.
"從全球來看,我們預計貨幣政策會逐步更趨於常態,"巴克萊的分析師Frank Engels本周對客戶表示.
此外,對一些經濟體而言,利率還處於上升的起點水平.
摩根士丹利編制的涵蓋全球最大的20個發達經濟體和發展中經濟體央行的名義"全球政策利率"目前為2.5%,仍遠低於全球經濟增長率.
但摩根士丹利預計,該利率在年底前將升至2.8%,2012年底前將升至3.6%.
縮小一些範圍看,涵蓋10國集團(G10)發達經濟體的利率僅為0.6%,但同樣地,該利率年底前料將小幅升至0.9%,明年年底前料升至2.3%.
<^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^
* 瀏覽歐洲央行、英國央行和日本央行利率圖表,請點選鏈接:(http://r.reuters.com/zyb88r)
* 瀏覽美元、歐元和英鎊年底隱含利率圖表,請點選鏈接:(http://r.reuters.com/zuz78r)
* 瀏覽新興經濟體銀行準備金率圖表,請點選鏈接:(http://r.reuters.com/xuj68r)
* 瀏覽發達經濟體向新興經濟體的資金流動圖表,請點選鏈接:(http://r.reuters.com/tef88r) ^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^>

**是領頭羊,還是鑄成大錯?**
一個重要的問題是,歐央行以前就出現過這種情況.
即便歐央行在2007年是第一個認識到銀行業和信貸問題嚴重性的央行,並在當年8月向銀行體系緊急注資約1,000億歐元,但在2008年7月其操之過急地開始加息,不過隨著危機的進一步加劇,無奈之下,歐央行的政策方向出現"U"型反轉.
有許多人認為,其再次重視通脹的同時,忽略了金融問題的發酵--這次是歐元區正面臨主權債務危機且區內二線國家在加強撙節舉措--他們擔心歐央行周四加息可能再次鑄成大錯,而不是成為其他央行的領頭羊.
可以肯定的是,在愛爾蘭、葡萄牙和希臘本已緊縮財政且失業增加的經濟形勢之下,歐央行若加息可謂是雪上加霜,不會贏得任何感激.
但由於歐元區通脹率已經比目標高逾0.5個點,且歐元區最大的經濟體德國正以20年前兩德統一以來的最快速度成長,因此歐央行維持區內物價穩定的首要使命暗示,其有必要上調利率.
歐央行可以在這麼做的同時,繼續對困境國家提供非常規支持.
但現在情況已經由局部蔓延至地區,甚至是全球了.
Axa Investments首席分析師Eric Chaney堅稱,通脹目前已經是典型的全球性問題.油和食品價格上漲主要受全球需求上升推動,廉價資金帶來的全球流動性充足及全球資本冒險意願亦起到推波助瀾的作用.
在西方國家經濟全面復甦以及新興經濟體強勁成長的帶動下,只要全球經濟增速繼續超過4%,那麼全球物價漲勢就難以很快出現逆轉.
僅今年第一季,布蘭特原油期貨就躥升25%,軟商品價格亦跳漲10%.以玉米價格為例,漲幅就高達20%.
這種漲勢無助於改善葡萄牙、愛爾蘭和希臘人民的生活,相反只會進一步打壓人們的實質收入,貧困和老年受助對象的固定收入受到的影響通常最大.
除非全球經濟成長和需求再次驟降--目前金融和經濟領域都沒有這樣的跡象--否則,全球發達國家和新興國家貨幣政策緩步恢復正常可能是上上策.(完)

《全球經濟分析》油價若持續居高不下,或造成全球經濟成長發生轉折

《Kemp專欄》油價飆升威脅經濟出現二次探底

(本文作者是路透專欄撰稿人,以下內容僅代表其個人觀點)

撰稿 John Kemp; 編譯 李爽/石冠蘭

路透倫敦2月24日電---油價已經達到不可持續的水準.最近油價飆升力證了泡沫已經相當嚴重.

隨著中東動蕩局勢升溫導致油市開始預期供應嚴重受阻,布蘭特原油價格在過去12個小時內升破每桶117美元,說明全球經濟需要減速或者直接步入衰退,以使消費再次與供應萎縮的預期相一致.

若這種情況再持續幾周,當前油價就會推動英國等疲弱經濟體重陷衰退,並導致美國和中國等進口原油的新興國家經濟大幅放緩.

沒人真正相信現在需要由衰退誘發的需求下降.石油輸出國組織(OPEC)擁有日產逾400萬桶的閑置產能,即便利比亞的生產完全停止,其閑置產能也超過日產250萬桶.原油和油品商業庫存都很富足,完全足以補充產量的暫時缺失.

經濟合作暨發展組織(OECD)國家儲備的商業原油和油品庫存達到27億桶.除此之外,據國際能源署(IEA)數據,OECD國家還持有15億桶政府控制的戰略儲備,這部分儲備可能在緊急情況下釋出.

商業和戰略儲備量累計可供消費91天,可以彌補利比亞出口缺失8.9年,也可以彌補OPEC所有成員國出口缺失近五個月.

中國和其他發展中國家一直在建立自己的儲備庫,以使其免除現貨短缺或價格劇烈波動造成的影響.盡管非OECD國家戰略儲備規模沒有公布,但全球總庫存很高,全球供應不存在實質威脅.

狹義上講,可以說"市場不能承受供應再度受阻...因為利比亞的問題可能消化掉OPEC一半的閑置產能,"高盛分析師在一份研究報告中稱.

根據任何價格水平都很可以很容易地作出末日推斷.知名分析師最近忙著拿出150美元甚至220美元的極端預估.但為這樣的情景指定概率卻要難得多.

市場價格走勢似乎認定這樣的末日情景確定無疑的,而不僅僅是一種微乎其微的可能性.投資者風險固定在尾部風險上,而忽視了可能性分布的中間部分.

期貨市場的價格體現的是未來數月內確定會出現大量供應中斷,且開始迫使需求出現衰退式的下降.這屬於反應過度,沒有基本面支撐.在過去24或48小時內沒有發生可以解釋布蘭特原油飆升10美元(隔夜漲逾5美元)原因的情況.

價格加速攀升,已具備泡沫晚期階段的所有特征.價格高漲以及交易員與其他市場人士之間的網絡效應,促使每個人都去做多,造成實際上看空賣方的消失.這就是經濟學家定義的泡沫,物理學家稱之為"自組織臨界".

這種現象在本質上是不穩定的.價格升勢必須保持加速,才能讓所有交易商都抱有回報增長預期,以抵消回挫風險的增長.沒人能預言在哪個時間點或價格水平上,泡沫或臨界會被打破.崩潰點是有固有概率或隨機的,正是這使得泡沫開始出現.

但價格在最近幾天出現的異常波動,以及過去三四個月呈現的幾何式上漲,都屬於市場進入泡沫晚期階段的特征.這兩者也令人回想起2008年4月至7月油市價格高漲,但8月開始下跌的劇烈波動情景.

價格暴漲從實質上是不穩定的,還因為這將很快開始導致主要經濟體陷入二次衰退,令需求大幅下降,閑置產能會更多.

再度衰退的影響會遠比2008年更糟糕.OPEC成員國已擁有大量閑置產能.除非利比亞產量長期缺失,沙特(沙烏地)阿拉伯將不得不進一步削減產量,從而平衡市場,避免價格暴跌.

貨幣和財政當局應對二次衰退的餘地都不及2008年.大多數發達國家的利率都接近零水準,且各國政府都面臨削減赤字和債務水平的壓力.

北美和西歐普遍的失業情況以及家庭財務持續承壓,都使得消費者在承受能源價格飆升方面措手不及.

基於上述所有原因,目前價格水平和軌跡都是不可持續的.

14:02 25Feb11 RTRS-《全球經濟分析》油價若持續居高不下,或造成全球經濟成長發生轉折

記者 Jeremy Gaunt;編譯 吳雲凌

路透倫敦2月24日電---全球經濟的復甦在改善但並不穩固,而飆升的油價正達到可能中止這一進程的水準,但出現新一輪衰退或甚至滯脹的可能極小.

如果油價持續上漲,將迅速加大各國央行收緊貨幣政策的壓力.而政策收緊的直接影響就是抽出部分推動經濟復甦的流動性.

不過,這對不同國家和地區的衝擊各有差異,這要基於它們的潛在經濟實力,以及是石油生產國還是進口國來區分.

目前幾乎沒有決策者和分析師覺得惶恐.油價跳升歸因于利比亞的動蕩和更大範圍供應中斷的擔憂,卻與經濟基本面沒什麼聯繫.

但價格水平已經高得至少足以給全球經濟醞釀大麻煩.

布蘭特原油周四交投在每桶115美元附近,觸及2008年8月以來最高位,美國原油期貨也站上100美元關口.利比亞的血腥暴亂已導致該國的石油產出減少逾四分之一,關於政治動亂可能擴散到沙特等其他產油國的擔憂,是油價躥升的推手.

布蘭特原油期貨合約盤中一度觸及每桶120美元,德意志銀行稱該水準或為全球經濟成長的拐點.

"當價格達到每桶120美元時,石油在全球生產總值(GDP)中所占的比重就開始增至5.5%以上,從歷史上看,這種情況下的全球經濟成長面臨壓力,"德意志銀行的分析師在報告中說道.

路透市場分析師王濤稱,技術分析顯示今年油價可能穿破2008年高點,逼近每桶160美元.

**油價上漲的持久性**

一條經常被提到的經驗法則是,油價每上漲10美元,就會將全球GDP增幅拉低0.5個百分點.

按這個標準衡量,油價引發二次衰退的局面離我們還遠得很.布蘭特原油要達到每桶190美元左右,才會導致全球經濟較當前水平再度萎縮.

可法則也有講不通的時候.舉例來說,2005年左右油價猛升,但那時的經濟卻欣欣向榮.真正的關鍵在於高油價的可持續性.

Renaissance Capital首席分析師Charles Robertson估測,石油年平均價格超過150美元的效果與1979年伊朗革命後的油價衝擊類似.

這將石油占GDP的比重推高至近8%,高於讓油價開始打擊全球經濟成長的水平.

不過Robertson表示,世界能夠應對油價的短暫跳升,後者只將石油對GDP的影響提高到5%.

同時,麥格理銀行分析師計算得出,油價需要持續高於120美元並接近140美元,才會開始產生重大的全球影響.

而單單利比亞的民眾反抗可能還不足以讓這種情況發生.許多投資者和分析師真正擔心的,是阿拉伯世界的穩定在更大範圍內遭破壞,特別是沙特被拖下水的可能.

例如,高盛的評論部分刺激了最近一波的油價漲勢.該公司稱,人們擔心利比亞的動亂可能蔓延到其他產油國,且石油生產的進一步中斷恐導致嚴重的石油短缺並需要實行需求配給,市場正對這種憂慮作出反應.

如果沙特屈服于嚴重的反政府運動,那麼所有的臆測都會煙消雲散.這個石油輸出國組織(OPEC)最大的產油國握有超過五分之一的全球石油儲備.

**通脹**

即便價格相對受限,油價任何一種形式的持續上升也會增大已在升溫的通脹壓力,進而促成貨幣政策收緊,並在全球產生不同類型的問題.

中國等迅速成長的亞洲經濟體已在疲於應對食品價格的上漲,並需要防止經濟過熱.

中國國務院發展研究中心市場研究員鄧郁松對和訊網(hexun.com)表示,油價上升對消費者物價指數(CPI)的影響相對較小,但對生產者物價指數(PPI)的影響會比較深.

在其他地方,更高的油價則可能瓦解西方官員費盡心思制定的一些復甦措施.

已有耳聞要求英國政府叫停徵收石油稅的呼聲.英國政府制定了一項旨在遏制財政赤字的計劃,石油稅正是其中的一個收入來源.

歐洲央行(ECB)官員對通脹的立場愈發強硬,盡管區內非核心成員國的經濟成長孱弱不振.

與此同時,高油價對美國的就業也沒有任何好處.就業仍在持續拖累其他領域的復甦,並直接影響最為重要的消費者景氣.

根據Fathom Consulting的分析,發達國家中石油衝擊對美國構成的通脹負擔最大.

該咨詢公司計算,油價位於120美元會讓英國和歐洲的通脹率上升約0.5個百分點,而美國通脹率的增幅卻會超過1.5個百分點,因為美國對石油的消費更大且能源稅較低.

七十年代的石油危機造成物價上漲,全球經濟成長受打擊以及滯脹.這種情景再現的機率非常之低,但已不像數周前那樣還是一道朦朧不明的前景.