13:02 24Nov09
(Andy Home是路透專欄撰稿人,以下內容僅代表其個人觀點)
撰稿 Andy Home; 編譯 鄭茵/艾茂林/李爽
路透倫敦11月23日電---倫敦金屬交易所(LME)期銅價格今日上午突破每噸7,000美元,為2008年9月以來首次.
請注意這個2008年9月正是雷曼兄弟垮台時那個不幸的月份,正是雷曼兄弟的倒閉讓整個金融世界陷入一片混亂.
並非只有銅價遵循這一走勢.復甦的狂潮已席卷到所有工業金屬,不同的只是程度.油價讓人擔心地升到了略低於每桶80美元的水準,金價也漲到了天上.
投資資金的湧入是大宗商品價格普遍上漲的共同原因.新資金還在繼續推升商品價格,以摧枯拉朽之勢擊潰一切阻礙上升的因素,銅市空方在上周吃盡苦頭後才意識到這一點.
工業金屬價格與交易所庫存這類影響價格的傳統因素之間,差距越拉越大.
並非只有LME市場才開始擔心新一輪資產價格泡沫的形成.
**泡沫問題很嚴重嗎?**
決策者開始關注起來.
中國銀監會主席劉明康警告稱,美國的低利率"正在對股市和樓市的投機行為推波助瀾,對全球經濟的復甦,尤其是新興市場經濟體的復甦,帶來新的、不可逾越的風險."
International Finance Corp執行長Lars Thunell似乎也認同此看法,他在上周警告稱"低成本融資正在加劇某些資產的泡沫".
美國聯邦儲備理事會(FED)副主席科恩試圖給大家吃定心丸.他暗示,"美國金融市場的資產價格看起來並未明顯脫離經濟和企業前景,以及無風險利率水準的支撐".
與央行官員的一貫作風一樣,他的評論措辭謹慎.但市場只聽到了前半句話,即資產價格似乎並未脫離經濟前景.
真的是這樣嗎?來問下"銅博士"看看,這一綽號緣於銅在美國和全球經濟中所謂的領頭羊地位.
**市場訊號愈發矛盾**
銅價大漲之際,正值價格基本面顯示疲弱信號.
這個現象本身來說已不再新鮮,因為市場從7月起就已經開始為銅市傳出的矛盾訊號而感到困擾.
但這種脫節現象越來越明顯了.左右價格的微觀面因素已然進一步惡化,而銅價卻愈發高漲.
比方說,數個月來LME庫存都在升高,但11月初以來升速明顯加快.
在11月之前,LME銅庫存以每月平均增加約2.7萬噸的步伐上行.然而本月初迄今,庫存已經漲了超過5萬噸.
其中部分增幅來自韓國向倉庫中交付的逾2萬噸銅.
看看上海市場庫存走升,以及進口銅價的現貨升水崩塌,可以說韓國的庫存增加表明中國對銅的胃納得到滿足了.
換句話說,中國的旺盛需求可能扶助了銅價來到如此高位,但到現在已經不能切實推動價格上漲了.
同時,衡量美國國內市場情況的實用指標--紐約商品期貨交易所(COMEX)庫存亦在快速積累.整體庫存達到2004年8月以來最高的77,161噸.
**並未脫節?**
當前銅價所處水準是否可以反映"經濟和企業前景"?美國的銅可見庫存攀升狀況觸及到這一問題的核心.
回想一下2006年4月銅價首次升穿7,000美元的情形.
當時LME庫存低於12萬噸,並且在迅速減少.COMEX庫存少於2萬噸,同樣也在快速下降.
美國房屋開工年率為180萬戶.樓市是美國銅需求最多的終端產業.
另一大型終端需求行業--汽車業仍在大量生產汽車,以滿足信貸帶動下的汽車需求.
經歷三年半的時間,金屬正在湧向LME和COMEX的倉庫.房屋開工年率盤旋於53萬戶,在"舊車換現金"計劃結束後,汽車產量再度下降.
下列圖表顯示,在相同時間框架內,兩個主要終端用戶領域相對強健的趨勢:(http://graphics.thomsonreuters.com/119/US_OUTAUT1109.gif)(http://graphics.thomsonreuters.com/119/US_HSST1109.gif)
相對於2008年末嚴重低迷之勢,"企業前景"可能確實在改善,但汽車行業和樓市若要恢復至2006年的水準依然任重而道遠.
這就是銅的微動力展現給我們的景象.銅供過於求的形勢愈發嚴重,因為中國買盤正在消退,發達國家產出缺口仍然很大,難以消化多餘供應.
**無風險交易**
然而,2006年4月至今,這些因素並未予以重視,原因在於另一結構性轉變發揮作用,即美元的貶值.
讓我們回到那些"無風險利率"問題,FED副主席科恩的聲明曾有所提及,但並未成為頭條新聞.
美國的低利率政策促使機構不願手握現金.沒有一個基金經理會因為投資獲利0.1%而贏得喝彩.
他們也願意使用美元進行利差交易,為購買美元以外的其他風險資產進行融資.
因此,資金流向大宗商品是顯而易見的做法.據巴克萊資本國際的數據,今年迄今,此類投資流入規模估計達到550億美元,已經超過2006年創紀錄規模的510億美元.
大量資金反覆遵從此類交易,對實貨庫存及現貨溢價等基本面信號視而不見.
現在,資金推漲效應很有可能繼續興風作浪,銅價和其他大宗商品價格將保持升勢.換句話說,這種"泡沫"還有很多進一步膨脹的空間.但不要忘記,其前提是美元持續疲弱及銅等資產復甦勢頭不會逆轉.
美元空頭交易開始顯得過度熱絡,至少是該要出現技術性修正的時候了.
無論價格如何,銅市似乎都不太健康.(完)
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