第二輪量化寬鬆是經濟靈丹妙藥,還是道德風險?

16:06 19May11 RTRS-《美國經濟分析》第二輪量化寬鬆是經濟靈丹妙藥,還是道德風險?
路透紐約5月18日電---當要評斷過去幾年美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)史無前例的貨幣政策時,你給的評價取決於你所處的位置.
毫無疑問,金融市場已經作出回應.與2010年8月26日相比,美國股市已上漲28%,而當時是美聯儲主席貝南克暗示將推出第二輪量化寬鬆(QE2)政策的前一日.
這波漲勢讓股市市值增加3.6萬億(兆)美元,對於一個以購買6,000億美元美國公債為主的計劃而言,這算是很強的乘數效應,而且這還未算進大宗商品和全球股市的大幅增長.
對於華爾街來說,目前為止成績還不錯.但對於那些不以股票衡量財富的普通儲戶而言,值得高興的理由就沒那麼多了.這些廉價資金,本意是維持低利率並刺激經濟成長,但同時也推高了食品和燃料價格.從紐約皇后區到埃及開羅,各地消費者都感受到切膚之痛.
Gluskin Sheff公司的首席分析師David Rosenberg表示,"如果你對於成功的定義就是為股市基金經理人創造大量的資本收益,那麼我想美聯儲確實做到了."該公司管理61億美元資產.
不過他指出,美聯儲的措施"削弱了美元並引發大宗商品價格暴漲,而這些商品是民眾日常生活、開車、餵飽孩子所需的.這份成績單是很不平均的."

**必要的保單**
許多投資者為第二輪量化寬鬆辯解,聲稱當時美國經濟勉強擺脫二戰以來最嚴重衰退,瀕臨二度衰退邊緣,美聯儲不得不給予支撐.
即便利率接近零水準,到2010年年中時美國經濟復甦已經停滯,失業率升高,標準普爾500指數在三個月內大跌250點,結束長達一年的漲勢.
Standard Life投資公司全球策略主管Andrew Milligan稱,"若價格持續下降對於債務、企業利潤和政策而言,帶來的破壞力都是很大的."
他指出,美聯儲的措施中和了這樣的風險.
Columbia Management的David Joy表示,美聯儲的措施相當於"買一份保單,以便經濟復甦能夠持續."
在推升資產價格方面,這份保單絕對是成功的.但在刺激經濟成長和提升一般民眾收入方面,成果就差了一截.經通脹調整後,美國平均時薪4月較上年同期下滑1.2%.而且維持低利率損及那些依賴固定收益的族群.
美聯儲拿股市漲幅作為第二輪量化寬鬆成功的證明,但是一些人士擔憂美聯儲有淪為幫市場抬轎的危險.他們也擔心這會延長由信貸推動的景氣大起大落循環現象,這種循環讓冒險激進行為得到好處,卻讓嚴謹負責的作法吃虧,而正是這種現象造成了2008年的金融危機.
隨著第二輪量化寬鬆政策下個月壽終正寢,這樣的問題隨之而來:若經濟惡化,美聯儲是將被迫推出第三輪量化寬鬆,還是放手股市再次急跌.

**啦啦隊長**
這些日子下來,美聯儲主席貝南克變得更樂於去做前任主席從未做過的事情:明確將股市指作是美聯儲取得成功的標誌.
"股價上漲將增加消費者的財富,幫助增強信心,進而刺激支出,"他去年11月在華盛頓郵報撰文寫道."支出增多將帶動收入和獲利增長,在良性循環中,這會進一步支持經濟擴張."
今年1月時,貝南克拿小型股指標Russell 2000指數上漲,作為美聯儲舉措奏效的證據.更廣泛的股指Wilshire 5000指數<.W5000>上漲28%,摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數上漲19%.
首批暗示採取第二輪量化寬鬆以來的股價變動圖表(http://r.reuters.com/gew59r)
但股價表現在本質上只是一時的.有人擔心,貝南克的政策構成某種形式的道德風險,一旦股市下跌,將迫使美聯儲採取更多干預行動.這有點類似嘲諷"貝南克直升機(Helicopter Ben)"的批評聲浪;這個稱呼源自貝南克2002年的一篇演講,當時他還只是美聯儲理事,他在演說中以"直升機空投"來描述政府印鈔的能力.
"想像一下可能會有什麼情況吧--只要股市下下跌,紐約那幫人就會開始吵鬧著說'你們必須救我們',"卡耐基梅隆大學研究美聯儲歷史的教授Allan Meltzer說道.
他表示,近來美聯儲變得"太擔心極短期內的狀況,太在乎華爾街短線交易商的嚷嚷."
前任主席格林斯潘也被批評沒有制止股市泡沫,但他從未將股市表現作為衡量美聯儲行動效果的一個標準.
事實上,格林斯潘2005年警告過不應過度強調資產價格.他在Jackson Hole的一場演講中指出:"這種市場價值的上升,過度被(投資者)看作是結構性和永久性的."
資產價值上升有時會對經濟產生扭曲作用,大宗商品價格飆升就是一個例子.貝南克將商品大漲歸咎於供需問題,分析師也認同中國經濟成長迅速和中東動亂是部分原因.

但正如日本央行3月時所說的,"把全球寬鬆貨幣環境說成是大宗商品價格上漲的關鍵動力,一點也不為過.這種貨幣環境既刺激了商品實貨需求,又推動投資流向商品市場."
Bianco Research策略師Howard Simons表示,大宗商品價格飆升的影響是雙重的:一方面遏制經濟增長,從而損害了一般民眾,另一方面可能吹大資產泡沫,等泡沫破滅時會造成巨大破壞.
Simons說道:"問題是,人們現在被訓練成相信美聯儲隨時會支持金融市場.不過當啦啦隊長可不是美聯儲的職責."
市場對近似的觀念習以為常,像是"格林斯潘賣權"以及之後的"貝南克賣權"這種說法,意指投資者用以防範下行風險的賣權.這種用詞暗示美聯儲將保護投資者免受巨大損失.
自從大宗商品發生大跌後,更多人認為股市可能也要面臨一次現實檢驗.最近原油價格曾經一天之內就大跌10%左右,創下歷史最大跌幅.銀價也創下1980年以來最大單日跌幅20%.
從2010年3月第一輪量化寬鬆結束,到第二輪量化寬鬆開始的這段過渡期,標準普爾跌去約10%,瑞士信貸的Cliggott指出,今夏可能重演類似跌勢.
Cliggott寫道,這可能促使美聯儲出手相救,並"試圖支撐標普指數.我們不知道這個賣權的'行權價'在哪裡.去年夏天是標普1,000點處.這次可能更高,也可能不是."

**良性循環**
除了讓股市、金屬、石油期貨和其他資產價格受到提振,第二輪量化寬鬆亦令美元走貶,這讓美國出口品更加便宜,理論上講有助於經濟增長.
不過,這種轉變害苦了普通儲戶和消費者,他們接下來可能還要遭遇更高的通脹.依靠存款而非股票投資的人,深受低利率打擊.
失業率仍高居9%,美國農業部數據顯示,約七分之一的美國人接受聯邦食品救濟.
而寄托著美國人大部分財富的樓市,還是一蹶不振.
部分分析師稱,高能源價格已經開始影響經濟增長.在去年第四季增長3.1%後,今年第一季美國經濟急劇放緩到增長1.8%.
海外投資者和外國官員還表示,美聯儲的貨幣寬鬆政策引發通脹.食品價格上漲已令中東等發展中地區動蕩加劇.
去年,德國財長暗示,第二輪量化寬鬆是為了讓美元貶值.今年以來,美元指數<.DXY>累計下跌約5%.若必須推出第三輪量化寬鬆,美元可能出現更加嚴重的貶值.

**最後決策者**
美國加州大學柏克萊分校的教授Barry Eichengreen表示,將這些問題陳列于美聯儲面前,並期望它來解決,這種做法是被誤導了.
"美聯儲已被推到最後決策者的位置上,"他表示,"你會希望看到作了其他措施來支持經濟...但只見到國會山莊陷入僵局.但當經濟變弱時,一定要有人出來做點事."
Eichengreen表示,美聯儲對於出現"貝南克賣權"這種想法比較敏感,只要經濟加速增長,將盡全力讓利率恢復正常.
不過Rosenberg表示,重回可持續增長的道路不會平坦,而是充滿了曲折和死胡同.
他表示,政界反對更多寬鬆措施的阻力,或許會使美聯儲在2012年以前按兵不動.但若情勢不見好轉,美聯儲或不得不啟動第三輪量化寬鬆,做法可能是對10年期公債收益率設定一個足夠低的目標,以鼓勵房屋購買.
"我們預期將有一段長達數年的過渡期,才能進入下一輪可持續的經濟增長,目前距離還很遙遠,"Rosenberg表示,"因此,我認為會出現第三輪量化寬鬆,到那時,人們將會是苦苦哀求它出台."

到底是什麼觸發了油價的空前跌勢?

12:32 10May11 RTRS-《特別報導》到底是什麼觸發了油價的空前跌勢?

* 一系列因素共同引發油價大幅下挫
* 索羅斯和高盛拋盤、利率和賓拉登死訊都是影響因素
* 一波波電腦自動發出的賣單嚇壞了交易商
* 價格重挫不是單一因素所致
* 基金經理稱,一些基金上周損失10-20%
撰稿 Joshua Schneyer; 編譯 杜明霞/李春喜/梁睿雪/王翔瓊/丁琦/肖群英/石冠蘭
路透紐約5月9日電---當油價在上周四紐約盤初跌破每桶120美元時,代表主要石油消費方的一些大型公司開始在117美元左右水準買進.
這個價位看起來很劃算.布蘭特原油已有一個月時間在120美元上方交投.不過這次買入活動後來證明不合時宜.之後油價繼續走低.
"那天結束前油價暴跌的速度趕上自由落體了,"一家紐約大型投資銀行的高管稱.
此前油價從未在一天之內走出如此深的跌勢.盤中一度下挫近13美元,自3月來首次跌破110美元.
就在油價大跌的前一天,也就是周三,銀價錄得1980年以來最大單日下跌金額,之前據稱對沖基金大鱷索羅斯在拋售白銀.交易所上調了白銀的保證金要求,提高了交易成本並將投資者逼出市場.銀價下挫20%,到當周結束時跌幅擴大.這種急劇跌勢令部分大宗商品投資者感到不安.
不過,通常一天內油價不會下跌10%.石油是大宗商品市場之王,每天的合約成交值一般在2,000億美元左右,能夠容納投資資金的巨額進出.
每桶10美元的波動幅度很罕見,通常是由重大事件引起,如1991年第一次海灣戰爭爆發,或2008年雷曼兄弟破產,而這兩起事件都導致了經濟的衰退.
當然,上周也有重大新聞發生.但奧薩瑪賓拉登被擊斃,對上周一油市平衡的改變影響甚微.
路透訪問了20多位基金經理、銀行人士和交易商,也沒有找到油價大跌的確切原因.市場人士連哪一家銀行或基金組織了大規模平倉拋售都無法確認,更不要說類似去年5月股市閃電崩跌那樣引發恐慌性賣盤的失誤交易了.
然而,將周四和周五採訪獲取的點滴細節拼接起來後,卻為我們展現了這樣一幅景象:大宗商品市場在各類主要投資資產中笑傲群雄長達五個月,而油市作為個中翹楚,遭遇了一連串負面因素摧枯拉朽式的襲擊.這些因素若單個出現,是能夠為市場所消化的,但疊加在一起就產生了強大的殺傷力.
瀏覽布蘭特原油每日波動圖表,請點選(http://r.reuters.com/tyj49r)
價格到達關鍵水準時自動生成的程式交易加速了跌勢.
"這是多米諾骨牌反應,"紐約石油期權經紀人Dominic Cagliot表示.
有影響力的鼓吹者轉而看空、部分經濟數據疲弱、美聯儲提供的低廉資金將在7月終止、政治風險減弱,這些利空因素只是為拋售狂潮提供了一個背景.真正引人注目的是,電腦在一個巨大水深的市場中進行的倉位調整居然演變成為一場崩盤.

**程式交易**
所謂的止損交易帶來的巨幅波動令市場交易商目瞪口呆.交易商在超級計算機中事先設定好程序,一旦油價突破某一水準,便自動觸發賣出指令.在許多情況下,計算機程序基於技術原因拋售,因為一旦價格跌破某一水準,就可能觸發更大規模的拋售潮.

機器交易所依據的計算模型存在細微差異但基本上類似.這種交易排除了波動市況中進行活躍交易會出現的高度緊張和潛在的人為失誤,同時提高了匿名性.計算機交易從不拖泥帶水,一旦價格突然挫跌就會迅速出脫石油的多頭倉位,同時建立空倉.
機器交易似乎是導致周四市場上出現另一個異常現象的原因.通常,在下跌行情中油市的未平倉合約總量會下降,但交易所數據顯示卻是上升.正常情況下,恐慌基金的一致拋售會導致"未平倉合約"數量縮減,因投資者紛紛平倉離場.但有些跟隨市場趨勢的機器或更進一步,出脫多倉並迅速堆積大規模空倉.
"計算機不在乎.動能一直增加,直到無人可擋,"Vantage駐紐約商業期貨交易所(NYMEX)的場內交易員Peter Donovan表示.
一些大型華爾街交易商發現自己的系統跟風殺跌,卻不確定是誰最初引發的拋售潮.他們只知道紐約、倫敦、日內瓦和聖保羅等地其他公司的類似機器也會以同樣模式自動拋售.
在周四的崩跌中,此類賣盤鎖定了野心勃勃的商品交易商數月來積累的獲利.周四的暴跌更像是群計算的智慧產物,而非波及廣泛的人群恐慌.
"我們相信修正幅度在很大程度上被程式交易商出脫倉位的操作所放大,"瑞士信貸分析師在一份報告中指出.
高頻交易和程式交易占據了石油市場約一半的成交量.

**大型金融機構轉而看跌**
一些導致大跌的種子稍早就已埋下.高盛大宗商品主管Jeffrey Currie領導的研究團隊,在4月相繼發給客戶兩份報告,建議他們削減倉位.其中一份報告顯示,該行預計布蘭特原油短期將修正近20美元,但對較長期前景仍持樂觀態度.
掌管一支宏觀對沖基金的投資大鱷索羅斯數月來表示黃金價格昂貴.就連ETF Strategist等線上咨詢公司也對普通家庭投資者發出警告,稱貴金屬泡沫隨時可能破裂.
華爾街日報周三報導稱,索羅斯基金正在賣出白銀等大宗商品.其他對沖基金的四位消息人士對路透表示,認為索羅斯周四在再次忙于拋售大宗商品倉位.
白銀市場已四日受創,當周收盤跌近30%.但白銀市場很小,價格更容易劇烈波動.一些交易商臆測,投資大戶先是在白銀這個流動性最差的市場了結獲利離場,然後轉戰油市.

原油價格周四崩跌,拖累其他每種主要大宗商品.追蹤19種主要大宗商品的路透-Jefferies商品研究局指數(CRB)單周或下跌9%,創2008年以來的最大跌幅.
油價賣壓從倫敦開始浮現,隨著紐約交易商湧入而加速.
美國例行公布的一周初請失業金人數報告顯示勞動力市場狀況比預期糟糕,令投資者備感恐慌.這份報告令圍繞全球經濟恢復力道的悲觀情緒愈發濃厚,此前德國工業訂單大減,美國及歐洲服務業放緩.接下來令人吃驚的是,歐洲央行發布較預期溫和的利率聲明,表明其對歐元區前景持審慎態度.美元大漲.
接近紐約中午時分,布蘭特原油期貨的跌幅已達到令人吃驚的每桶8美元.
位於紐約的交易所西南約1,400英裡的德克薩斯煉油區,石油業人士對這種跌勢感到感到驚訝,因這完全擾亂了其定價模型.
"這簡直是瘋了,我們風險管理部門的工作人員將報價數據記錄撕得粉碎,"一位來自美國大型獨立煉油商的不具名的人士稱.
此外,一系列來自經濟和政治方面的因素也從在中發揮作用.美聯儲6,000億美元的債券購買計劃向市場注入了大量現金,成為推動原材料價格近期上漲的一大動力.此項購債計劃已將利率推至超低水平,使得經通脹調整的借款成本幾乎為零.投資者不斷利用這種超級廉價資金買入大宗商品,但美聯儲的購債計劃要到今年6月30日才結束.
"資金可能在6月(美聯儲)結束購債計劃前獲利了結.各方正在互相觀望,看誰會先出手了結,"倫敦一位石油交易員表示.
全球增加最快的大宗商品消費國--中國亦在收緊貨幣政策,以夯實增長並遏制通脹,推升了該國石油需求放緩的預期.
反映在油價中的政治風險溢價上周亦受到市場的考驗.席卷阿拉伯世界的動亂已在今年提振油價.該地區擁有超過一半的全球石油儲量.截至目前,唯一令石油供應嚴重受損的情形出現在利比亞,那裡的戰亂令石油日供應量至少下滑100萬桶.
"全球的人們腦海中不斷湧現的詞匯,就是更多風險,更多風險,更多風險..."Energy Security Analysis的分析師Sarah Emerson表示,"人們只是利用本周,以及賓拉登的死訊進行反思.他們停頓一下並說道,風險可能沒那麼多了."

**遊戲結束**
將這些因素匯總起來,他們意味著賣出的理由.路透訪問的交易商和券商猜測,一直積極加碼買入商品的索羅斯和其他大基金,正減少投資組合中配置的商品份額.由於他們的倉位已增長至如此大的規模,以至于即使小規模的再平衡,拋售的合約價值也達到數以十億美元計的巨量水平.布蘭特石油期貨在經歷數周的淡靜交易後,周四的成交量創下紀錄水平.
周四稍早,投資顧問公司Roubini Global Economics也加入看空陣營,在幾年來首次告訴客戶削減巨額投資組合中的商品倉位.很多基金數個月的可觀獲利就這樣被輕易抹去.
但周四的暴跌無疑導致巨大損失.
截止紐約時間周四下午,一些世界最大的貨幣基金公司認為他們聞到血腥味.多家銀行和基金似乎正有序拋售石油,即使油價的下跌異乎尋常.但一家對沖基金能掙扎求存嗎?
他們疑惑,是否大型商品基金正在失去石油多頭押注這場戰役,他們正迫于券商追繳保證金的壓力而拋售大量的持倉.
紐約一家大型銀行的交易員與一位在全球知名大型對沖基金供職的同事打電話.一人表示,他們交流了看法,懷疑一個或多個專注于商品的對沖基金可能正面臨算總賬的時刻.
沒有基金能被準確定位.該人士稱,截止當日收盤,他們的懷疑已經減輕,很多市場人士在周末與路透記者交談時也表達了相同觀點.沒有人提及一家大型對沖基金陷入可怕的麻煩,或一個計算機交易算法出現癱瘓.
這與去年5月股市暴跌不同,當時股市出現類似9%跌幅的持續時間只有幾分鐘,而周四的下跌就像綿延不斷的瀑布襲來,持續時間超過12小時.
即使在周四收盤布蘭特原油期貨結算價下跌至約110美元之後,原油價格仍比一年前高出38%.
"鑒於油價漲幅已遠超過任何合理定價,周四的下跌讓人感覺更像是事先安排好的修正,而非一片混亂的恐慌.任何人準備好跳窗而逃都變得毫無意義,"Cameron Hanover石油分析師Peter Beutel指出.

**損失慘重**
據幾位投資於其他對沖基金的基金經理人表示,那一天使得一些大宗商品倉位重的基金傷得不輕--周損失達10-20%.
兩位消息人士稱,位於倫敦的BlueGold損失慘重,該基金過去曾大舉押注石油上漲.尚不清楚該基金損失幾何,BlueGold拒絕就此置評.
一位貨幣經理人談到BlueGold首席交易員Pierre Andurand的時候表示,"這幾周他的狀況更為艱難,因此我認為遊戲還沒有結束."
基金消息人士並指出,Winton Capital周四的損失高達200億美元,約為2.2%,還有管理3億美元的歐洲商品基金FTC Capital,旗下一支較大基金的損失達4%.兩隻基金均無法被聯繫到就此事置評.
在短短數小時內,原油跌幅使得全球單日石油需求供應成本降低近10億美元.這對於汽油消費國而言是好消息.但美國司法部長霍爾德(Eric Holder)對石油交易商發出了強烈警告,他最近組織了一個政府工作組來調查油市的操縱活動.他希望有證據表明節省下來的成本被傳導給了終端用戶.
Holder周五表示,"這個工作組的建立,是要調查在批發和零售市場中,隨著價格攀升,是不是存在著欺詐和操縱.如果批發價格持續降低,一定不能允許欺詐或操縱行為來阻止價格下滑被傳導給終端消費者."(完)